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　　杭萧钢构:行业龙头业绩稳增 技术输出合作模式持续推广

　　杭萧钢构 600477

　　研究机构：华安证券 分析师：宫模恒 撰写日期：2017-04-26

　　事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收43.39亿元,同比增长14.58%,归母净利润4.49亿元,同比增长272.38%,基本每股收益0.432元/股,同比增长237.50%。

　　主要观点:

　　传统主营收入稳中小降,新商业模式业务助力利润大增

　　2016年国内宏观经济增速继续放缓,钢结构下游需求有所下滑。公司全年传统业务营收同比小幅下滑1.38%,其中多高层钢结构营收17.19亿元,同比下滑13.5%,房产销售营收7.42亿元,同比增长23.22%。受到钢材价格上涨的影响,钢结构行业整体毛利率下行明显,公司的多高层钢结构和轻型钢结构业务毛利率分别下滑了6.11和3.84个百分点。三费整体占销售比例下滑1.63个百分点,其中财务费用下滑33.09%,主要是是报告期内归还借款及短期融资券减少了利息支出。

　　公司自2014年开始实施以技术、品牌管理方法实施许可为核心的战略合作新业务,该业务被市场接受范围逐年扩大,继2015年与9家公司战略合作之后,2016年与29家公司签订了战略合作协议。这样一种以技术支持为核心的新业务模式持续为公司带来营收,2016年实现营收9.60亿元,同比增长166.30%,贡献毛利8.48亿元,占公司2016年总毛利的67.12%。公司新业务业绩的稳增及高毛利率(89.80%),带来了公司2016年归母净利润大幅增长,同比增长272.38%。

　　站稳主营,加大研发力度,寻求向服务业转型

　　作为钢结构行业龙头企业之一,公司一直在轻型钢结构领域处于优势地位。近年来,钢结构市场竞争激烈程度加剧,行业毛利率普遍下行,公司借助自身技术优势,加大研发费用方面的投入,向服务业转型寻求突破。2016年,公司研发支出达2.02亿元,同比增长60.77%。公司在强化自身技术优势的同时,坚持技术输出模式,与建筑企业的合作模式行业领跑,对公司利润形成强有力支撑。

　　定增预案落地,再添绿色建筑项目

　　2016年7月,公司发布定增预案,计划募集7亿元资金用于投向工业化、装配化钢结构绿色建筑示范项目·万郡大都城项目3-4期(6.5亿元,项目总投资17.78亿元)以及杭萧钢构工业化绿色建筑研究院建设项目(5000万元),实际控制人不发生变动。公司作为我国绿色建筑的领军企业,此次示范项目可以充分展现公司的技术优势,继续为公司的技术输出合作模式发展做铺垫,另外,成立研究院有助于公司稳固技术的领先地位。若定增可顺利落地,将大幅降低公司融资成本,降低资产负债率并提高利润,提升承接其他绿色建筑项目的可能性,并巩固技术输出模式的盈利方式。

　　q盈利预测与估值

　　2016年受行业竞争加剧的影响,公司主营钢结构业务业绩有所下滑,但技术输出的合作模式营收连续三年高增长,持续为公司带来利润支撑,2016年归母净利润同比大增272.38%。同时,公司注重技术研发,2016年研发支出同比增长60.77%。另外,若2016年7月落地的定增预案能顺利执行,公司有望稳固技术输出的盈利模式,夯实绿色建筑的龙头地位。我们预测2017-2019年,公司EPS分别为0.57元/股、0.62元/股、0.68元/股,对应的PE分别为22倍、21倍、19倍,给予“增持”评级。