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　　汤臣倍健:改革元年初见成效 中期业绩恢复高增长

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2017-08-02

　　事件:

　　2017年上半年,公司实现营业收入14.87亿元,同比增长20.53%,归属于母公司净利润5.82亿元,同比增长62.29%,业绩超预期。

　　投资要点:

　　改革初见成效,重拾增长动能2016年,公司启动大单品战略,将集中调动市场优势资源,发展核心单品。2017年,公司将渠道上重合、模式上相似的业务进行合并,并在此基础上整合形成了汤臣倍健,健力多、无限能品牌在内的大药业系统。公司的调整已经在2017年一季度基本完成,改革效果开始显现,业绩恢复高速增长。 提价已被市场接受,毛利率开始上涨公司于2016年10月份对产品进行了提价,经过前期的充分消化,市场反映良好,公司的毛利率开始上升。根据半年报,公司毛利率达到66.93%,为历史最高水平,同比增长1.69个百分点,预计高毛利将持续2017年全年。

　　费用管控+投资收益,利润增速超市场预期公司销售费用低于预期,上半年为2.87亿元,同比下降7.24%。随着下半年公司对品牌建设力度的加大,预计费用将会逐步增加。公司出售深圳倍泰及上海凡迪股权,确认投资收益1.21亿元,占净利润比重16.94%。在费用管控有效和投资收益确认的情况下,公司上半年净利润超预期。

　　布局电商及跨境业务,进军运动营养大蓝海公司在电商、跨境业务和运动营养市场的发展将是一大看点。2017年公司在电商渠道增加专供产品,开始和线下进行差异化竞争。2016年公司和NBTY合资成立健之宝,通过跨境电商发展自然之宝和美瑞克斯两个品牌,其中美瑞克斯是较为成熟的运动营养品牌。

　　盈利预测和投资评级:公司作为国内保健食品龙头企业,受益于提价效应和内部改革,业绩重拾增长动能。看好公司在电商、跨境业务和运动营养市场的发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.54元、0.61元,对应PE分别为30.71、26.38、23.07,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:电商推广低于预期;线下渠道增速放缓;食品安全问题;