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　　中远海特:半潜船表现突出,财务杠杆释放业绩弹性

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-09-05

　　业绩简评。

　　公司2017年上半年实现营业收入33.1亿元,同比增长16.64%;归母净利润0.72亿元,同比增长1538.0%,基本每股收益0.034元。

　　经营分析。

　　散运市场回暖,半潜船业务表现突出:2017年上半年,全球制造业和贸易复苏,船舶运力供给增速放缓,BDI 指数1~6月均值975点,同比上涨超过一倍。公司半潜船业务成为业绩增长最大亮点,受益海工订单需求释放,2017年上半年公司半潜船运量同比增长90.2%,期租水平同增59.4%,营收同比增长85.4%,贡献营收增量72%。而且半潜船由于技术难度较高,配合安装任务,毛利率较高,报告期达到85.4%,贡献毛利62%。

　　特种船细分市场产生分化:报告期,期租水平同比增长的其它船型有多用途船和重吊船,并且受益于“一带一路”对外承包项目增加,营业收入分别同增15.2%和11.2%;期租水平同比下降的船型有沥青船、木材船和汽车船。

　　其中沥青船市场船多货少,木材船退役2艘业务量下降,营收分别同比下降14.5%和9.0%,但由于上半年中国汽车出口整体回暖,汽车船业务仍然同增43.0%。2017年上半年,公司整体抓住航运市场改善的机遇,有效推动运价恢复,航运主业录得营业收入30.83亿元,同比增长21.1%。

　　财务杠杆效应显著,业绩爆发增长:观察利润表,本期公司业绩同增超过15倍,除去营收重新较快增长外,财务杠杆是业绩爆发增长的主要原因。

　　由于船舶建造大量贷款,公司2016年上半年财务费用为1.22亿元,而由于同期EBIT1.29亿元,导致归母净利润仅为0.04亿元。本期营收及毛利快速增长,EBIT 同比增长102.8%,为2.62亿元,虽然财务费用增加0.22亿元至1.44亿元,财务杠杆效应依然显著,伴随整体毛利提升,使得业绩弹性充分释放。

　　投资建议。

　　中远海特专注打造特种船货运公司,半潜船业务迎来爆发增长。伴随散运市场供需边际改善,以及“一带一路”加速推进,业绩预期向好。公司是航运业优质标的,盈利能力业内领先,2017-2019年EPS 分别为0.11元、0.18元、0.24元,对应PE 分别为63倍、40倍、29倍。维持“买入”评级。

　　风险。

　　宏观经济持续低迷,散运市场复苏不及预期,“一带一路”推进不及预期。