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明日(12/18)股票推荐:最具爆发力六大牛股(名单)

2017-12-18 来源: 本站整理

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  中国国航(601111)点评:网络与客户质量 提升盈利提升空间

  本报告导读:

  在行业客座率突破阈值之后,各家航空公司的长期提价潜力并不相同。中国国航的网络结构与客户结构,仅就长期而言,蕴含着巨大的盈利提升空间。

  投资要点:

  高质量网络的定价能力将逐年展现。自国君交运提出超级周期理论以来19 个月,航空业盈利的持续性显著超出市场当初的预期。随着2017/2020年客票管制市场化改革节点的临近,高质量网络的定价能力将逐年加速释放。采用比以往更为谨慎的油价上涨假设,不考虑票价市场化改革,下调2017/18 年国航EPS 预测至0.63/0.68 元(原预测0.67/0.82 元)。按2017年22 倍PE,上调目标价至13.86 元。维持增持评级。

  客户与网络质量,决定远期定价能力。根据国君航空阈值理论,客座率突破阈值后航空公司提价能力逐步显现。但并非所有航空公司在同等客座率水平,拥有相同的提价能力。国航通过更精细化的定价策略,上半年在行业内率先实现客公里收益同比转正。无论是根据实证案例还是微观经济学原理,在客座率推动票价上行的过程中,网络与客户质量最高的航空公司,越早到达提价阈值,并且市场化定价可以收获的消费者剩余越高。不仅表现先周期的特征,并且在未来数年拥有更大的票价提升空间。

  市场化改革,提升高品质公司估值。从全球公用设施定价原理来看,越高端的出行方式,企业定价自主权越充分。中国航空业目前执行全球较为严格的管制政策,流量较大的国内航线中70%的航线仍然执行政府指导价。2015 年12 月中国民航局《推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》中,明确提出了“到2017 年,民航竞争型环节运输价格和收费基本放开”。通过对历史政策的详细梳理,我们判断“票价,终将由供求决定,并震荡上行。但是,不宜低估长期贡献,不宜高估短期弹性”。市场化不仅改变航空公司的业绩,由于长期潜力的差异,也会逐步产生估值的分化。

  风险提示:航油价格上涨风险;人民币汇率贬值风险;政策风险(国泰君安 岳鑫 郑武)

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