下周股票涨停预测：03月26日6股有望冲击涨停

　　国药一致(000028)：短期受政策影响业绩增速放缓 分销业务有望逐步复苏

　　公司动态事项

　　公司发布2017年度报告， 利润分配预案为每10股派3元(含税) 。

　　事项点评

　　分销业务收入增速受“两票制”等因素影响有所放缓， 2018 年有望复苏至 10%左右

　　公司2017年实现收入412.64亿元，同比增长0.04%; 实现归母净利润10.58亿元，同比下降10.85%。 归母净利润同比下降的主要原因是公司2016年10月发生重大资产重组，比较报表包含了置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致。剔除此因素， 公司2017年收入、归母净利润分别同比增长3.01%、 9.08%。

　　分业务来看，公司分销业务2017年实现收入315.22亿元，同比增长1.24%， 实现净利润6.40亿元，同比上升5.99%。分销业务收入增速下降主要是受两票制、竞争对手医院托管、 GPO和品种降价等因素影响。分销创新业务收入同比增长18.33%，占整体收入30.95%。其中，医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元，同比增长21.43%。报告期内，分销自开药房营业收入5.74亿，同比增长34%，其中DTP药房24家，院内合作药房7家，院边药房9家。 广西省、广东省分别于2017年9月、 12月实行“两票制”，短期来看调拨市场规模大幅缩小导致公司分销业务增速放缓，长期来看各地医院渠道归拢， 有利于龙头企业提升市场份额。我们认为，公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务立足两广， 在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势，一方面在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务，扩大市场份额，另一方面凭借批零一体化的优势继续拓展分销创新业务， 2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右。

　　零售业务维持较快门店扩张速度,引入沃博联后有望提升净利率水平

　　2017年国大药房零售业务实现收入100.31亿元，同比增长10.11%; 实现净利润2.62亿元，同比增长17.57%，净利率为2.61%; 实现归母净利润1.92亿元，同比增长16.10%。 分业态来看，直营常规销售收入64.3亿元，同比增长12.47%，占比上升1.38%; DTP销售收入12.2亿元，同比增长20.33%，占比上升1.06%;开展OTO业务的区域数量上升至目前的13家， OTO销售收入2.1亿元，同比增长127.65%。

　　截至2017年末，国大药房拥有门店3834家， 同比增长9.48%， 其中直营店、加盟店分别同比增长11.86%、 3.51%，直营店占比小幅上升至73.06%。 公司于2017年第四季度公告披露全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联， 借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力，有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式，提升国大药房运营水平和盈利能力。我们认为， 公司零售业务的净利率水平仍有提升空间，国大药房作为国内连锁药房行业中规模第一的龙头企业，有望享受处方外流等政策红利， 同时通过引入战略投资者沃博联， 优化国大药房的运营水平的同时丰富商品品类，有望保持较快的业绩增速。

　　风险提示

　　两票制等行业政策风险; DTP业务增速不及预期的风险;资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等;国大药房业绩不及预期风险

　　投资建议

　　未来六个月， 维持“ 谨慎增持” 评级

　　结合2017年报我们调整公司18、 19年EPS至2.72、 3.13元，以3月21日收盘价60.96元计算，动态PE分别为22.44倍和19.45倍。 同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍，公司市盈率略高于行业平均水平。 我们认为， 公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势，在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额， 2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右;另一方面， 零售业务国大药房引入战投后有望持续释放业绩，带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。(上海证券 魏赟,金鑫)