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　　首旅酒店2017年年报点评:Q4快速展店完成全年目标,高直营占比持续受益行业复苏

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光,钟潇日期：2018-04-03

　　2017年业绩增长199%,符合预期

　　17年,公司营收84.17亿元,同增29%,业绩6.31亿元,同增199%(扣非增310%),处于业绩预告中值附近(186%~206%),EPS0.77元,符合预期。

　　Q4收入增4%,业绩增49%(扣非增135%),公司拟10转增2股。

　　经济型酒店复苏助力如家业绩增长,Q4迅速展店完成全年目标

　　如家17年RevPAR 增6.9%,主因经济型RevPAR 增4.4%推动,中高端因新店爬坡期仅增0.5%,但同店增势仍良好(中高端/经济型同店增7.6%/4.9%)。

　　季度来看,如家Q1-Q4RevPAR 增4.5%/ 6.7%/ 8.0%/7.2%(经济型Q1-Q4:

　　2.2%/4.2%/6.1%/5.3%,中高端Q1-Q4:8.4% /2.7%/1.3%/-3.4%),中高端受新店干扰逐季显著。同时,Q2-Q4如家按可比口径业绩各增约60%/60%/18%,Q4放缓预计与淡季&集中新开直营店(Q1-Q3合计新开直营店20家,Q4新开直营店20家)相关。全年,公司新开店512家(中高端占40%),Q4集中展店237家推动全年开店计划完成。同时,首旅原有酒店整体稳健(首旅香港亏损),南山景区客流大增下业绩增50%。17年,受如家并表影响,公司毛利率增0.15pct,期间费用率降低5.47pct (管理/财务费用率降低11.70/3.57pct)。

　　行业复苏下高直营占比带来业绩弹性,机制改善释放国企活力

　　公司预计18年开店450家,中端占50%+,中端升级有所加快,同时,公司预计18年收入增3-5%,相对稳健,我们预计主要兼顾部分直营店调整影响。

　　行业来看,我们认为存量供给主导下有限服务酒店提价及中端升级仍有支撑,而公司目前直营店占比26%,相对较高,受益行业复苏下业绩弹性有支撑;而中高端客房占比17.4%,未来仍有持续改善提升空间。同时,如家原有如家管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,机制逐步改善下国企活力正在显现。

　　风险提示

　　收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

　　持续受益行业复苏+机制改善,维持“买入”评级

　　预计18-20年EPS1.01/1.27/1.56元,对应估值29/23/19倍。近期股价调整或因淡季扰动及市场情绪等影响,但展望18年,行业复苏及中端升级预计仍将带来支撑,公司有望持续受益,机制改善下国企活力有望显现,维持“买入”。