综投网(www.zt5.com)1月23日讯
四季度线上及线下服饰消费增速平淡，12月受天气影响小幅回暖，行业需求端较三季度变化不大。1)线下服装零售四季度延续承压。2018年全年，社会消费品零售总额累计同比增长9.0%，较去年同期下降1.2pct。其中，服装鞋帽品类销售额累计同步增长8.0%，较去年同期提升0.2pct。2)12月终端零售小幅回暖。12月单月，服装鞋帽品类同比增长7.4%，增速环比10、11月提升3.7pct、2.9pct.12月天气转寒，消费刺激政策逐步落地形成收入效应预期，刺激终端消费小幅复苏。考虑到春节提前叠加居民减税落地，预计1月份服装消费有望良好增长。3)品牌服饰电商渠道增长放缓。18年全年全国商品线上服装零售累计同比增速达22.0%，累计增速自5月份起增速由年初的30%以上回落至22%附近，呈现下行趋势。4)四季度出口增长放缓。2018年全年，我国纺织品出口金额累计同比增长8.1%，较17年提升3.6pct，增速自10月份起放缓;服装出口金额累计同比增长0.3%，较17年提升0.7pct。5)棉价近半年平稳。截止至19年1月18日，棉花价格328指数较18年三季度末下降4.5%，与18年初持平，预计短期内棉价上行动力有限。
2018年三季度服装子行业中大众服饰承压，中高端品牌有所分化，电商龙头增长持续。根据业绩披露情况，从子行业看：1)大众服饰：行业四季度整体承压增速放缓，十月、十一月因暖冬天气表现不佳，十二月小幅回暖。2)化妆品优质公司有望脱颖而出。行业处于渠道和营销剧烈变革时期推动品牌洗牌，转型成功品牌有望开启新一轮增长。我们认为，虽然月度数据来看行业整体增长速度持续放缓，但抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。3)电商龙头优势持续强化。服饰品类流量增长放缓，线上销售承压。我们认为满足性价比的国内电商消费需求有望加快成长，跨境电商出口行业龙头集中度提升的趋势加速。4)中高端品牌整体保持增长。高端品牌增速较18年前两个季度放缓，但同店仍有一定提升，推动业绩稳健增长。5)纺织制造出口需求偏弱。海外产能扩充持续推进，四季度棉纺出口增速环比有所下降。
我们预计纺织服装行业重点公司2018年年报业绩情况如下，重点看好高速增长的电商成长标的、估值处于底部的大众服装白马龙头，以及高增长的优质高端服饰标的：
增速高于或等于30%的公司主要包括：南极电商(9.14 +6.16%,诊股)(增速64%，符合预期，符合预期，优势品类集中度保持提升趋势，箱包等新品类快速崛起验证扩张持续性);跨境通(10.95 -0.45%,诊股)(增速60%，符合预期，议价能力提升、账期延长推动现金流向好，十一月旺季GearBest访问流量排位列全球购物类网站29名);比音勒芬(32.23 +2.16%,诊股)(增速44%，超预期，渠道扩张稳步推进，预计2019年门店受益扩容及位置优化，有望继续保持稳健增长);森马服饰(8.60 -1.71%,诊股)(增速38%，符合预期，内生+外延保障童装龙头优势，电商渠道维持较高增长);开润股份(29.69 +0.24%,诊股)(增速32%，符合预期，B2B收购印尼代工厂夯实竞争力，B2C丰富品类翻倍高增长);珀莱雅(45.95 +2.11%,诊股)(增速31%，符合预期，线上爆发同比约60%增长，线下单品牌店快速拓展第二品牌)。
增速在0-30%的公司主要包括：歌力思(15.46 -0.45%,诊股)(增速27%，符合预期，主品牌稳步增长，多品牌协同发力);华孚时尚(5.97 +4.37%,诊股)(增速25%，符合预期，产能有序扩张，网链业务稳步扩张);太平鸟(17.55 +0.63%,诊股)(增速23%，略低于预期，下半年增速略有放缓，开店节奏谨慎，TOC持续推进，修炼内功提升长期竞争力);罗莱生活(9.04 +0.22%,诊股)(增速23%，符合预期，持续推进“大家纺小家居”战略，渠道稳步下沉，线上LOVO品牌分拆运营，积极调整);安正时尚(10.35 +0.10%,诊股)(增速20%，自主培育品牌矩阵发展良好);上海家化(27.66 -0.90%,诊股)(增速21%，新品加码，联名款发力，多渠道并进);百隆东方(4.95 -0.80%,诊股)(增速18%，符合预期，越南产能释放有条不紊，19年海外产能占比将超一半，核心竞争力优势稳固);水星家纺(15.76 +1.09%,诊股)(增速13%，符合预期，不断优化门店形象，加强品牌影响力，电商业务持续调整，逐季向好);海澜之家(8.85 +0.80%,诊股)(增速5%，符合预期，18年基本面变化积极，旗下新兴的轻奢品牌、HLA Jeans潮牌、海澜优选品牌开店积极推进，海外门店拓展已超过30家);鲁泰A(9.76 +0.21%,诊股)(增速0%，符合预期，越南二期产能建设稳步推进，拟建新洲工厂，完善产业链布局，19年业绩有望逐季改善)。
行业观点与投资建议：四季度服装零售消费平淡，焦距消费白马，以及电商与化妆品细分领域龙头。推荐：1)大众服饰龙头：外资布局趋势加速，推荐大市值、流动性好、高分红的消费白马，业绩增长与分红有望贡献稳健回报。2)化妆品优质标的：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，顺利实现红利渠道切换，有望在行业变革洗牌期脱颖而出。3)高成长电商：我们认为电商龙头未来有望保持较高景气度，19年跨境通、南极电商对应的PE水平仅为11、18倍，是稀缺的低估值、高成长优质方向。4)高端时尚：比音勒芬所处高端休闲服饰赛道需求良好，门店扩容店效稳步提升。我们建议重点关注：1)大众白马：海澜之家、森马服饰;2)化妆品优质标的：珀莱雅;3)高成长电商：跨境通、南极电商; 4)高端服饰：比音勒芬。
风险提示：零售消费环境恶化。
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