康基医疗（09997)：中国MISIA市场国产龙头 头部优势显著

　　一、中国MISIA市场高速增长，公司有望持续受益

　　人口老龄化、人均可支配收入的增加以及医疗报销制度的改善，使得中国微创外科手术的需求持续增长。

　　技术方面，微创外科手术比传统手术更有优势，其创伤较小、并发症少且感染风险更小。

　　中国微创外科手术的渗透率低，行业空间大。2019年，中国微创外科手术的渗透率为38.1%，而美国则为80.1%。

　　国产微创外科手术器械及配件（MISIA）的接受度越来越高。国产MISIA的高质量和成本效应越来越得到中国三甲医院的认可。2019年，国产一次性套管穿刺器、高分子结扎夹及一次性电凝钳在中国三甲医院的渗透率分别提升到25%、40%和30%。

　　公司将持续受益于中国微创外科手术器械及配件（MISIA）行业的高速增长。根据灼识咨询，中国微创外科手术器械及配件（MISIA）的销售收入2020-2024期间的复合增速19.1%，预计2024年MISIA市场销售收入将达到408亿元。

　　图1：中国MISIA市场销售收入2015-2024

　　资料来源：灼识咨询

　　二、中国MISIA市场国产龙头，头部优势显著

　　以销售收入计，2019年，公司在中国MISIA市场所有厂商（包含国内和国际）中排名第四，市场份额达2.7%，在国内厂商排名第一。另外，公司在中国具备微创外科手术能力的三甲医院中产品最畅销。

　　图2：2019中国MISIA市场前五大厂商

　　资料来源：灼识咨询

　　图3：2019中国MISIA市场前五大国内厂商

　　资料来源：灼识咨询

　　三、盈利稳健

　　营业收入方面，纵向来看，2017-2021期间，公司营业收入从247506000元增长到690263000元，复合增速29.23%。2022年，公司营业收入同比增速34.95%。

　　图4：2017-2021营业收入（人民币）及增速

　　资料来源：Bloomberg

　　盈利稳健。纵向来看，2017-2022期间，公司净利润从117705000元增长到456789000元，复合增速40.36%。2022年，公司净利润增速82.49%。公司近年来毛利率维持稳健水平，2022年公司毛利率81.55%。

　　图5：2017-2021利润（人民币）及增速

　　资料来源：Bloomberg

　　图6：2017-2021毛利率

　　资料来源：Bloomberg

　　四、估值处于相对低位

　　纵向来看，2023年1月2日，公司最近2年市盈率平均为25.2x，目前市盈率为22.1x，低于平均水平。

　　图7：历史市盈率

　　资料来源：Bloomberg

　　四、投资逻辑

　　1.中国MISIA市场高速增长，公司有望持续受益。

　　2.中国MISIA市场国产龙头，头部优势显著。

　　3.盈利能力稳健。

　　4.估值处于相对低位。

　　五、风险揭示

　　1.业务发展不及预期的风险。公司业务发展不畅将对公司的营收和利润造成不利影响。

　　2.地缘政治风险。若地缘政治格局恶化，将导致公司收入增速不及预期。

　　3.政策风险。若公司开展业务的区域出现行业监管政策收紧，则将对公司经营造成不利影响。

　　4.疫情风险。不同区域的防疫政策存在差异，若公司开展业务的区域疫情恶化，则将对公司的经营造成不利影响。

　　5.系统性风险。若全球金融市场出现系统性危机，则公司股价将面临大幅下跌的风险。