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　　合肥百货(000417)公司公告点评：收购台客隆超市69%股权 区域并购整合再开启

　　公司公告控股子公司百大合家福超市拟以3875 万元收购台客隆超市50%股权，同时拟以4650 万元对其进行增资，收购和增资完成后，百大合家福超市合计持有台客隆超市68.75%股权。

　　简评及投资建议

　　以8525 万元控股台客隆超市68.75%，0.2 倍收购PS 较便宜。公司控股子公司百大合家福超市(合计持股100%)拟以3875 万元受让台客隆超市部分股东持有的合计250 万股权，占比注册资本50%;同时拟以15.5 元/股合计4650 万元增资300万股，以上累计投入8525 万元。交易完成后，公司将持有550 万股，占比68.75%。

　　2015 年台客隆实现营业收入6.2 亿元，亏损2263 万元，2016 年1-9 月实现收入4.14 亿元，亏损53 万元;公司预计至2018 年将实现7.07 亿营收(3 年CAGR 4.4%)，净利润扭亏为盈至288 万元。我们测算本次收购对应2017 年约0.2 倍PS 较便宜(台客隆预测2017 年收入约6.3 亿元)，且低于公司当前0.63 倍PS 的估值。

　　台客隆超市立足安徽宣城，本次收购将夯实公司区域龙头地位。台客隆超市是一家集食品、百货、生鲜跨区域、连锁化经营为一体的大型民营企业，目前安徽省内共有直营门店33 家，其中21 家位于宣城市，奠定了以安徽宣城为中心的皖南扩张战略。受益于门店所处的优越地理位置，台客隆近年来在皖南市场的影响力逐步提升。

　　公司为安徽商业龙头，现金充沛(截至3Q2016 账面现金26.7 亿元)，有息负债少(截至3Q2016 短期借款2700 万、长期借款仅2.25 亿元)，资产价值显著(测算RNAV/市值超1.5 倍)，区域综合竞争力强。旗下百大合家福超市自2000 年成立以来，已于省内合肥、蚌埠等9 个城市开设大型综合超市、社区超市134 家，经营面积30 余万平米;在整体消费不景气的大背景下，公司2015 年和2016 年前三季度收入分别增长2.55%和1.13%，对应净利率分别为2.7%和3.14%，稳定性和盈利能力优于同业，反应公司优秀的经营管理水平。

　　我们认为，本次控股约占合家福超市22%销售规模的台客隆超市，有利于进一步完善公司超市连锁网点，夯实区域龙头地位;同时后续公司将通过注入品牌、人才、资金和渠道等优势资源和管理经验等，提升台客隆超市的销售规模及利润率，并反向促进公司超市业务的规模扩张和利润增长，形成联动经营的协同效应，进一步做大做强公司零售主业。

　　更进一步，公司作为区域零售龙头具备外延扩张的优质资源禀赋，且随着零售行业整体弱复苏和国企改革推进，不排除公司在经营策略上更积极主动的可能性， 本次公司以收购超市为突破口，不排除其未来将加大区域内超市业态整合力度的可能性，通过规模提升和效率改善，实现经营价值和网点入口价值的双重效应。

　　维持盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 为0.38 元、0.42 元和0.46 元，分别同比增长12%、11%和9.5%，公司目前8.38 元股价对应2016-2018 年PE 为22.2倍、20 倍和18.3 倍，对应2017 年PS 约0.63 倍。

　　考虑到公司收购台客隆后超市业务有望发挥协同效应实现效益提升，以及可能面临的并购整合、转型创新成长空间和国企改革机会等，估值上偏积极考虑，给予目标价10.45 元(对应2017 年约25 倍PE)和“买入”的投资评级。

　　风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。(海通证券)