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　　溢多利(300381)：多业务扩产助力一体两翼起飞 参股世唯科技加码医药+农牧布局

　　投资要点:

　　公司发布定增预案,多业务扩产同时参股世唯科技。公司2017 年1 月15 日公告披露定增预案,拟通过非公开发行6031.6 万股募集资金10.8 亿元开展多项业务扩产,包括年产15000 吨食品级生物酶制剂项目、年产20000 吨生物酶制剂项目、年产1200 吨甾体药物及中间体项目、药物制剂系列产品建设项目,同时拟以8568 万元收购长沙世唯科技51%股权。

　　本次生物酶制剂扩产有望极大缓解公司生物酶产能紧张的现状。从行业角度看,生物酶市场整体进入产能优化阶段,生产环保需求提升+造纸、纺织等领域用酶行业整合趋势加剧+食品安全三大因素叠加将引导生物酶制剂行业集中度进一步提升。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业,技术领先+渠道优势有望从市场洗牌中脱颖而出。目前公司产能释放需求强烈。我们预计如此次扩产顺利进行,加之内蒙古三四期产线建设平稳推进,将极大缓解公司产能紧张的现状。

　　生物医药业务坚定向前,多元化制剂打造丰富产品线。我国甾体中间体及原料药市场正处于技术变革期,植物甾醇作为生产原料对薯蓣皂素形成替代趋势。公司作为这一工艺国内的率先使用者,叠加基因工程+生物发酵技术大幅降低成本,未来或成为甾体产业链上游议价者。同时我们看到,公司在提高产能的同时也致力于实现产品多元化,随着药物制剂系列产品建设项目落成,公司将具备7 大类22 种产品的生产能力,生物医药产品端布局将初具规模,为公司将来切入下游市场打下了坚实基础。

　　参股世唯科技,打造“去抗”饲料添加剂第一品牌。2015 年全国工业饲料总产量已达2亿吨,规模化养殖趋势将持续带动工业饲料需求发酵。从国际上看,饲料添加剂去抗生素是大趋势。世唯科技是我国生物饲料添加剂领军企业之一,原料药主销海外已形成较好的品牌和渠道优势。我们预计,国内添加剂去抗是长期趋势,公司通过参股世唯初步实现了世唯技术+公司渠道的优势互补型布局,在未来绿色饲料添加剂市场领先身位显著,或成为“去抗”添加剂第一品牌。

　　盈利预测与估值。假设本次增发顺利实施,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.38元、0.53 元和0.73 元,估值方面,生物酶领域参考诺维信2017 年22 倍PE,生物医药业务参考国内可比公司36 倍PE。同时我们认为,公司2018-2019 年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高,同时绿色饲料市场前景大,公司技术+渠道均位列市场前茅,领先身位明显,因此可以给予一部分估值溢价。综上所述,给予公司2017 年50 倍PE,对应目标价26.72 元,“买入”评级。

　　主要不确定因素:定增过会风险,人才流失风险,技术被赶超风险。(海通证券)