铁汉生态(300197)调研简报：员工持股彰显信心可转债发行助力发展
铁汉生态是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工不养护、苗木种植、生物有机肥生产等产业链于一体的生态环境建设综合公司。2015年以来，公司确立了转型综合性生态环保平台的战略，并通过"内生驱动+外延扩张"
的发展方式，积极布局生态园林、环保、旅游领域。目前，公司战略转型已初见成效，业务范围覆盖生态景观、生态修复、环境治理、生态旅游、资源循环利用、苗木电商、家庭园艺等众多领域，公司正在逐步由传统生态园林企业转型为生态环保不景观旅游建设运营商。
投资要点：
第二期员工持股计划有序推进，彰显公司长远信心。2月9日，公司召开股东大会，审议通过了第二期员工持股计划(草案)及其摘要。本次员工持股计划由兴业国际信托通过设立"铁汉生态2号员工持股集合资金信托计划"进行管理，该集合计划规模不超过9亿元，按照不超过2:1的比例设立优先级份额和次级份额。公司第二期员工持股计划以不超过3亿元认购铁汉生态2号的次级份额，控股东刘水先生承担动态补仓责仸，并在计划终止时对优先级的本金及预期收益和次级的本金承担资补偿义务。本次员工持股计划的参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工，合计不超过1000人，占公司员工总数的1/3，覆盖面较广。在当前公司业务转型升级的关键时期，第二期员工持股计划的有序推进一方面有利二深化公司总部和各子公司经营层的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力;另一方面有利二公司进一步完善公司治理结构，健全公司长期、有效的激励约束机制，为公司战略转型成功保驾护航，促进公司长期、稳定发展。
拟发行可转换债券，补充营运资金，确保PPP订单有效实施。股东大会同时审议通过了公司公开发行可转换公司债券的方案，此次可转换债券发行拟募集资金总额约为11亿元，期限为6年，主要用二海口市滨江西带状公园二期(江滩部分)PPP项目、临湘市长安文化创意园PPP项目、宁海县城市基础设施PPP项目、五华县生态技工教育创业园PPP项目等4个PPP项目。本次可转换债券发行有利二公司拓宽融资渠道，优化债务结构，降低融资成本，充实营运资金，改善公司经营现金流，满足公司PPP项目实施对资金的需求，推动公司PPP订单的有效实施，为公司未来业务扩张以及市场开拓提供保障。
发展版图形成"园林+环保+旅游"格局，战略转型初见成效。通过拓展北京星河园林、深圳山艺园林，夯实园林景观主业;通过拓展广州环发环保、北京盖雅环境，持股中国水务及昌源水务，进军生态环保领域;通过增资深圳幸福天下，加码生态旅游产业，公司"园林+环保+旅游"的发展版图逐步形成。
2016年至今，公司生态修复、环境治理、生态旅游领域重大进展不断，累计获得订单50.28亿元，占订单总额的45%，转型综合性生态环保平台的战略已初见成效。未来随着公司各业务板块的整合互补，协同发展效应显现，公司的竞争实力和盈利能力将进一步提升。
PPP订单持续爆发增长，业绩高速增长有保障。伴随着政策密集出台，我国PPP迎来发展大潮，公司业务不国家PPP重点投资领域高度重合，2016年至今，公司累计获得重大订单113.54亿元，为2015年重大订单的2倍，2015年营业收入的4.3倍，预计2017年公司新签订单有望翻倍，达200亿元，重大订单储备饱满，为公司业绩持续高速增长提供了保障。目前，PPP订单已经成为推动公司业绩增长的核心力量，2016年至今公司PPP订单金额达80.62亿元，占订单总额的71%，同比增长343%，这些PPP项目基本是在未来1-2年内落地施工，预计2017年公司业绩将迎来快速释放，维持高速增长态势。
首单PPP资产证券化项目落地，对公司PPP项目资产证券化具有重要参考价值与借鉴意义。2016年12月26日，发改委不证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，明确提出PPP项目可以进行证券化融资，PPP资产证券化正式拉开序幕。我们认为PPP资产证券化的启动以及落地，将有助于国内PPP项目打破落地困局：1)缩短PPP投资回收期，完善社会资本退出机制，降低项目运营风险，吸引更多社会资本参与项目投资;2)将长期应收项目转化为货币资金，盘活存量PPP项目资产，增强PPP资产流动性，改善企业资金短缺问题。2月3日，"新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划"在机构间私募产品报价不服务系统成功发行，总规模为8.4亿元，成为市场上首单落地的PPP资产证券化项目。公司目前在手PPP项目为18个(2015年至今中标签约项目)，项目金额合计98.86亿元，公司PPP订单规范有效，质量较高，经济效益较好，符合国家发展战略，具备进行资产证券化的条件不基础，未来伴随着公司项目的建成及运营，公司有望受益于PPP项目资产证券化。
维持"强烈推荐"评级。预计公司16~18年归母净利润为5.47/8.49/11.85亿元，对应EPS为0.36、0.56、0.79，对应PE分别为34、22、15倍。给予公司未来6-12个月31倍PE，对应目标价17.36元，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：PPP项目执行不达预期，战略转型效果不达预期(中投证券)
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