市场走势低迷5年期间仍然有千余只股票涨幅翻倍

　　哪些因素造成涨幅差异

　　千余只涨幅翻倍股中，有大涨超10倍的牛股，亦有涨1～3倍的优质股，哪些因素造成涨幅差异是本文重点关注的问题。我们筛选盈利能力、成长能力、融资规模等指标，分析涨幅不同的股票有何特点，得出如下结论：

　　第一，成长能力越强，涨幅越大。数据分析发现，成长性是股价上涨的催化剂。公司成长性越高，近5年涨幅越大。从相关系数来看，代表公司成长能力的营收、净利近5年复合增速和股价涨幅正相关，且在统计学意义上显著。

　　从分组数据来看，随着翻倍股涨幅下降，营收和净利增速快速收窄。10倍股营收、净利增速中位数分别是51.77%、60.56%，比上涨1-3倍的股票分别高出38、45个百分点。具体来看，11只涨幅超过10倍的个股中，有8只营收和增速都超过老板电器。

　　涨幅居首的三聚环保五年累计上涨18倍，年化收益率80%，是当之无愧的大牛股。该股业绩同样耀眼，近5年营收和净利复合增速分别是96.36%、76.26%。网宿科技也是股价和高成长齐飞的典型，股价5年上涨11.53倍，营收和净利复合增速分别是52.33%、86.97%。

　　此外值得注意的是，有一些个股因近5年来进行重大资产重组，而基期业绩较低，导致增速出现暴增，如中航资本等。其它类似的个股还包括信维通信、兴源环境等。值得注意的是，业绩增速的稳健性并非股价走强的必要条件，不少业绩弹性较高的股票在短时间内仍实现快速上涨。

　　典型如同花顺，近5年营收增速分别是-20.09%、6.89%、44.44%、442.91%、20.23%，业绩在2014、2015年呈现爆发式增长，股价也在2015年牛市期间达到顶峰，此后业绩和股价齐落，但至今仍有14.77倍涨幅。

　　第二，市值越小，涨幅越大。市值大小是影响股价差异的另一个重要因素，小市值偏好在过去的几年尤为明显。统计数据显示，翻倍股涨幅和2012年初流通市值显著负相关，不同组别数据也得出这一结论。

　　如10倍股在2012年初期市值中位数是8.85亿元，1-3倍股为15.52亿元，二者相差近7亿元。10倍中仅有3只股票市值在10亿元以上，三聚环保2012年初流通市值为13.97亿，同花顺、网宿科技、万丰奥威等流通市值均在10亿元以下。

　　究其原因，小市值股票有更大的成长空间和业绩弹性，在交易层面有更好的活跃度和流动性，在其它条件近似的情形下，更容易受到资金青睐。比如业绩白马股贵州茅台、格力电器近5年虽然业绩增长稳定，但都不在10倍股行列。

　　第三，定增融资额越高，涨幅越大。研究结论显示，近5年上市公司定增融资总额也是影响股票涨幅的关键因素之一。定增融资额越高，股价涨幅越大。从不同组的数据来看，10倍股增发募资中位数为23.18亿元，较1-3倍股高出近18亿元。

　　从相关系数来看，个股涨幅和增发募资金额显著正相关。近年来上市公司受益于再融资宽松环境，不少公司借力资本市场，依靠外延式增长使得业绩实现质的飞跃。10倍股中除同花顺之外，全都实施过定向增发。如网宿科技在2016年定增募资35.7亿元，投资社区云项目、海外CDN项目和云安全项目。

　　上海莱士近年通过一系列收购确立了国内血液制品行业龙头地位，先后定增募资77亿元收购邦和药业、同路生物，但业绩增速并不稳定，今年一季度公司营收、净利双双下滑。三七互娱也通过先后两次定增，由原来的汽配业务转型为热门网游概念股。

　　再融资繁荣的同时伴生不少乱象，如高估值、高溢价、高业绩承诺等等，忽悠式重组也是监管层近期着力整治的对象。从长远来看，依靠外延式增长的逻辑或将发生较大改变，单纯依靠花钱买业绩实现增长的模式将很难持续。

　　第四，盈利能力越强，涨幅越大。从数据统计结果来看，和前3个因素相比，盈利能力影响相对较弱。从表中可以看出，涨幅越高的组中，代表盈利能力的净资产收益率越高。10倍股净资产收益率中位数是16.68%（近3年平均值，下同），比涨幅在1-3倍的股票高出约9个百分点，组差小于其它几项因素。

　　相关系数检验也佐证这一结论，股票涨幅和净资产收益率指标正相关，且在统计学意义上显著，但相关性小于其它三项因素。具体来看，12只10倍股中，网宿科技净资产收益率是31.73%，超过贵州茅台，三聚环保、万丰奥威净资产收益率也在20%以上。

　　除上述指标之外，研发投入和收益率也正相关，10倍股研发投入占营收比重为3.87%，较1-3倍股高出约1.9个百分点。研发投入是高成长个股的主要动力之一，如10倍股网宿科技近三年研发投入占比都在10%左右。

　　此外，股息率是我们关注的另一个重要指标，从数据分析来看股息率和收益率成反比，这和常规认识有所差异。我们认为出现这种情况的主要原因是，近5年来收益较高的股票小市值因子明显，但从实际情况来看，股息率较高的股票整体市值较大，因此股息率和收益率成反向相关。

　　其次，股息率指标以股价为分母，是个动态指标，静态衡量和涨幅之间的关系存在偏差。不过，上述分析因素都是能够量化的，忽略了重要的行业和题材等因素，这些也是影响股价走势的重要因素。