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　　综投网（www.zt5.com）04月28日讯

　　安科生物:生长激素驱动内生业绩保持较快增长
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2017-04-27 
　　事件:2017年4月26日晚公司公布2017年一季报,一季度实现营收1.99亿元,同比增长16.83%;归母净利润4,718.95万元,同比增长34.06%,扣非归母净利润4,432.45万元,同比增长34.27%。同时以1,841万元转让全资子公司浙江安科福韦药业有限公司100%股权。

　　点评:生长激素驱动内生业绩保持27%的较快增长,中德美联一季度贡献利润较少。2017年一季度增速保持34%的高增长,主要来自两部分:(1)原报表范围归母净利润同比增长26.62%至约4,457.22万元,主要由核心产品生长激素粉针贡献;(2)与去年同期相比2017Q1多增加中德美联并表。按照内生增速26.62%、并表后增速34.06%计算,中德美联一季度贡献利润约261.7万元,贡献利润较少。中德美联2016年实现净利润3,083万元,超过业绩承诺近500万元(增速30%);2017年业绩承诺为3,380万元,业务性质导致收入利润主要确认在下半年,我们预计随着广东等省份的司法业务鉴定顺利展开,全年业绩承诺有望实现。经营活动产生的现金流量净额为1,526.54万元,比去年同期下降50.33%,主要是支付职工奖励费用等。

　　维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元,同比增长24.67%、23.34%、20.58%,归属母公司净利润2.68、3.46、4.39亿元,同比增长35.70%、29.37%、26.77%,对应EPS为0.49、0.63、0.80元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗进入Ⅲ期临床。目前股价对应2017年40倍PE,我们给予公司2017年45-50倍PE,合理估值区间为22-24.5元,维持“增持”评级。

　　风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。