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　　南方航空:中转持续发力,剔除春运日期因素增速依然迅猛
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2017-02-16 
　　事件。

　　南方航空公布1月经营数据。1月公司ASK为233.6亿座公里,同比增12.2%,RPK为192亿客公里,同比增17.8%,旅客运输量1024.8万人,同比增16.4%,综合客座率为82.2%,同比增4.0%。

　　整体高增长,细分市场延续分化。

　　客运方面,行业需求增长叠加春运高峰提前,公司国内、国际航线客运量均实现较高增速,客座率大幅提升,而地区线则由于港澳台旅游业景气度下降影响,客运量有所降低。货运端则复苏相对乏力,运量下滑11%。

　　即便剔除春运因素,公司运量增速依然迅猛。

　　由于历年春运对应公历日期不同,一般而言各航空公司1月及2月运量增速此消彼长,且波动性较大,而我们认为即便剔除春节日期影响,2017年1月公司运量增速依然迅猛:行业层面,数据显示春运前31天民航客运量同比增速超12.5%;公司层面,2017年1月RPK增速在2015年同期7.6%和2016年同期10.5%的较高增速基数上进一步提高至17.8%。

　　行业供需基本平衡,票价稳中略升,公司收入增速或有明显提升。

　　不同于2016年的低迷,2017年春运期间民航客票价格出现小幅上升,其中国内航线票价指数平均为102,同比上升1.4%,国际线票价指数平均为79,同比上升2.2%,可见行业供需趋于平衡。而受到低迷的票价影响,公司2016年收入增速或仅略超3%,若2017年票价稳定的趋势能够延续,公司收入增速或将明显提升。

　　国企改革或将提速,改革进展存想象空间。

　　从近期地方国资委密集发声的动作和相关企业改革进程上看,2017年国企改革有提速的可能。民航领域中东航已先后两次引入战略投资者,南航在改革层面能否有所进展存在丰富的想象空间,而“从零到一”的突破或更具市场吸引力。

　　投资建议。

　　我们认为2017-2018年行业供需基本平衡,但相比于已明显反弹的油价,票价的边际改善空间有限,预计公司主业毛利率将略有下降,但未来公司机队规模扩张或加速,业务体量将进一步提高,考虑到汇率敏感性降低,业绩或将强于市场预期。预计2017-2018年公司收入增速10.4%、10%,归母净利59.9亿、67亿,增速为3.4%、11.8%,EPS为0.61元、0.68元。长期看公司将继续推进“中转”战略,航线网络价值将逐步显现,此外,国企改革及票价改革进程的推进也可为公司带来积极影响,上调评级至“买入”,目标价9.22元,对应2017-2018年PE15.1倍、13.5倍。

　　风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故