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　　航空机场:汇兑收益助力业绩爆发,市场上行主营稳步前进

　　事件

　　我们对三大航2017年二、三季度业绩增速进行了测算。

　　评论

　　三大航二季度净利润增长确定,或将迎来爆发:在一季度由于油价大幅上涨,我国航空业净利润普遍大幅下降。进入二季度,预计三大航净利润同比或将成倍增长。经过我们的测算,中国国航、南方航空、东方航空二季度归母净利润将分别增长约90%、200%、130%。不过受到一季度业绩大幅下滑拖累,中国国航、南方航空2017年上半年净利润仍将同比小幅下降0%~10%。东方航空由于一季度转让东方航空物流公司产生17.54亿元投资收益,2017年上半年预计归母净利润同比增长约30%。另外在三季度,三大航预计归母净利润同比增长10~20%。

　　汇兑收益贡献主要业绩增量:细看二季度业绩增长测算,汇兑收益成为归母净利润增长主要原因。尽管各航司在2016年上半年纷纷降低美元负债比例,试图减小汇兑风险,但2016年二季度,人民币兑美元汇率贬值2.7%,仍然让三大航各录得汇兑损失约13~14亿。不过预计今年二季度人民币汇率大概率上升,三大航分别将录得汇兑收益约3亿元。整体来看,汇兑损益改善约16亿元,这将是今年二季度三大航业绩爆发主要原因。今年三季度,伴随美联储加息,人民币小幅贬值,汇兑损益预计将与去年持平,暑运旺季航司业绩增长将主要依靠机队主营业务完成。

　　航空市场上行提升营收,油价上涨拉低部分盈利:2017年,国内航空市场进入上行通道,航空公司客座率普遍提升。在需求旺盛的背景下,各航空公司开始采取提高票价的策略,试图将高客座率转化为收益。我们预计航空公司二季度国内单位客公里收益将同比增长约3%,国际单位客公里收益同比下降幅度将大幅收窄,各航空公司主营业务收入增幅预计将有明显提高。不过油价上升,部分抵消了航空市场上行带来的营收提升。相比2017年一季度55%的同比上升幅度,市场普遍预期油价难以冲高,二、三季度油价震荡中枢预计为51美元/桶和50美元/桶,上涨幅度约为8%和6%,仍会部分拉低了航空市场景气度提升带来的业绩增长。三季度由于汇兑利好消除,且去年业绩基数较高,我们测算三大航三季度归母净利润同比增长约10%~20%。

　　投资建议

　　在一季度航司业绩普遍大幅下滑后,二季度受到航空市场上行以及汇兑收益利好,航司业绩预计成倍增长。三季度航空旺季到来,提价策略将提升三大航主营收入。虽然油价同比小幅增长部分抵消主营收入增长,但暑运旺季将带来业绩稳步提升(具体测算与假设请参考图表1/2/3)。重点推荐:1)南方航空:公司国内航空市场占比35%,受益于国内量价齐升环境,营业收入增幅三大航里最大。拟增发H股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。2)中国国航:民航业得北京者得天下,公司在北京复合枢纽市场份额超过40%,国内优质干线丰富,已经是中美太平洋航线上最大承运人。预计三季度继续延续高票价策略,业绩稳步提升,PB估值三大航中最低。

　　风险提示

　　宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。