2017央企重组14只概念股价值解析

　　首钢股份:托管资产增利+制造业景气,全年业绩低位修复

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛,肖勇 日期：2017-02-04

　　报告要点

　　事件描述

　　首钢股份发布2016年年度业绩预告,预计全年实现归属母公司净利润3.50亿元~4.50亿元,按最新股本计算,2016年EPS 为0.07元~0.09元,经过追溯调整,2015年同期EPS 为-0.21元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润2.13亿元~3.13亿元,按最新股本计算,对应EPS为0.04元~0.06元,环比增长77.10%~160.18%。

　　事件评论

　　托管资产增利+制造业景气,全年业绩低位修复:京唐钢铁资产成功注入至公司后,公司钢材产能提升至1720万吨,公司产品结构以热轧、冷轧为主,2015年热轧、普冷和硅钢产量分别为683万吨、718万吨和132万吨,公司属于典型板材类钢企。2016年公司经营业绩成功扭亏为盈,并创2011年以来历史新高水平,主要源于托管资产增利叠加板材下游制造业整体复苏。

　　具体来看,公司与京唐钢铁于2016年开始共同托管集团钢铁板块资产,此项托管业务2016年增厚公司利润总额3.60亿元,在考虑所得税率25%及母公司股东权益占比基础上,测算集团资产托管业务2016年增厚公司归母净利润约2.65亿元,占全年盈利比重约58.89%~75.71%,因而资产托管盈利成为公司2016年业绩大幅改善的主要原因;此外,制造业领域整体景气回升格局下,全年板材价格指数均值同比上涨18.34%,增速明显高于长材11.74%价格涨幅,2016年考虑原材料存货周期的热轧和冷轧产品吨钢估算毛利均值同比分别提升422和412元/吨,显著优于同期螺纹钢毛利增量207元,公司作为板材类钢企,自然更受益于板材相对强势行情。同时,公司积极调整产品结构、减员提效、降本增收也助力公司全年盈利空间上行。

　　非经营性盈利+制造业景气延续,4季度盈利大幅改善:公司4季度盈利大幅增长应源于托管资产增厚利润以及制造业领域景气延续。一方面,托管费用或集中年底支付导致4季度非经营性盈利显著增加;另一方面,4季度板材下游制造业景气程度仍处于高位,板材价格指数均值同比上涨70.08%,由此带动板材成本滞后一月估算毛利均值同比增加709元。

　　优质资产注入持续可期:由于目前集团资产证券化率仍然偏低,并且公司是集团境内唯一上市平台,随着首钢集团钢铁资产迁钢、京唐钢铁注入上市主体之后,集团借助公司实现资产证券化预期由此打开,未来仍然不能排除集团其他资产再次注入的可能性,公司的上市平台价值或将由此凸显。

　　预计公司2016、2017年EPS 分别为0.08元和0.10元,维持“买入”评级。

　　风险提示: 1. 钢铁行业需求出现超预期波动。