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　　科大讯飞业绩点评:站在新一轮高成长周期的起点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,刘慧慧 日期：2017-04-20

　　业绩印证讯飞正处于新一轮高成长的初期。报告期内,公司的营收延续高增长态势,而净利润依旧维持稳健增长,看似与过往类似,但实际上“更健康”。营收层面,高速增长的主要原因系智慧教育(智学网+口语测试系统+智慧校园与课堂)、智慧医疗(电子语音病历+基于认知智能的辅助诊疗系统)、智慧汽车、智慧家居等基于人工智能的新业务加速上量,为讯飞后续的高速成长提供充足动力;净利润层面,公司因加大战略投入与业务规模扩张带来的费用增加拖累业绩增速,对比互联网企业扩张初期,我们认为该阶段“烧钱”是储备技术、拓展渠道的必经之路,市场无需对此过分忧虑。

　　看好智慧教育带来的业绩弹性。我们曾在此前的公司深度报告中明确指出2017年讯飞将有五大基于AI的商业模式逐步落地,其中智慧教育是市场普遍认可的高弹性高成长业务。

　　具体来看市场普遍认可讯飞智慧教育的边际弹性,但是对该块业务的爆发时点与空间存在疑虑,而我们通过系列产业调研做出以下两点判断与总结。

　　1)过往“三通两平台”的大力推进是讯飞教育业务营收的主要驱动力,而随着渗透率的大幅提升,未来财政的教育支出或将逐步转向“智慧校园”和“智慧课堂”等新方向,而讯飞基于自身的渠道优势有望充分受益;2)我们认为公司教育的另外一大看点即为口语(普通话)测试平台,目前,公司产品已进入部分模拟考场,且可按照学生的模拟次数进行收费。讯飞作为智能语音板块的龙头,产品性能无出其右,若未来该测试平台能大面积铺开,带来的增量市场值得期待。

　　高成长周期获核心要素支撑,维持“买入”评级。2016年公司的创新业务开始放量实质为讯飞新周期启动的先导特征,而我们认为支撑新周期的核心因素有三,即核心技术(算法)、行业大数据和行业专家,而讯飞在上述关键因素上优势明显,为高成长奠定坚实根基。预计2017-2018年EPS分别为0.52元与0.65元,持续重点推荐。