川投转债价值分析 川投转债中签率多少?

　　综投网(www.zt5.com)11月11日讯

　　【发行情况】本次川投能源(9.640, -0.41, -4.08%)总共发行不超过40.00亿元可转债。优配：每股配售0.908元面值可转债;设网下、网上发行，T-1日(11-8 周五)网下发行、股权登记日;T日(11-11周一)网上申购;T+2日(11-13周三)网上申购中签缴款。配售代码：704674;申购代码733674。

　　【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为106元(含最后一期利息)。主体评级为AAA，转债评级为AAA，按照6年AAA中债企业债 YTM 4.02%计算，纯债价值为87.55元，YTM为1.78%。发行6个月后进入转股期，初始转股价9.92元，11月7日收盘价为10.06元，初始平价101.41元。条款方面，10/20+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为9.16%。

　　【公司基本面】公司是四川省投资集团旗下从事电力生产的上市公司。公司目前以清洁能源为主业，直接投资控、参股7家水电企业，参股1家新能源企业，参股1家售电企业，能源产业占公司资产、利润的95%以上。2019年前三季度，公司实现营业收入5.78亿元，同比下降3.77%，归母净利润26.31亿元，同比下降5.08%，投资收益为26.75亿元，同比下降5.82%。公司业绩主要来源是雅砻江48%股权对应的投资收益，2019年前三季度占利润总额的96.63%。目前公司市值为443亿元左右，PE TTM 12.9倍，估值水平偏低。

　　【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为34%左右，以2019年11月7日正股价格计算的可转债理论价格为116~118元。相对估值法，目前同等平价附近的英科转债(115.010, -0.54, -0.47%)转股溢价率为14.17%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，评级较高、规模较大，我们预计川投转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为116~118元。综合考虑，预计川投转债上市首日价格在116~118元之间。

　　【申购建议】川投能源总股本44.02亿股，前十大股东持股比例76.37%。如果假设原有股东70%参与配售，那么剩余12.00亿元供投资者申购。假设网下申购户数为8000户，平均单户申购金额为5亿元，网上申购户数为100万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.024%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，公司背靠四川国资委，资质较为优秀，建议积极参与一级市场申购，二级市场可以配置。