欣旺转债价值分析 欣旺转债中签率是多少？

　　欣旺达发布可转债发行公告，规模11.2 亿元，申购日为7 月14 日(周二)。

　　关键申购信息：

　　1、发行规模11.2 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在7 月14 日(周二);2、原股东按照每股0.7137 元的额度配售转债，代码380207，欣旺配债;3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370207，欣旺发债。

　　正股基本面方面：公司主要从事锂电池模组的设计、生产与销售的民营上市企业，下游对应消费电子及新能云汽车领域需求。公司于1997 年在深圳成立，是国内主要的锂电池模组厂商之一，锂电池模组由锂离子电芯、电源管理系统、精密结构件等材料组成，下游主要对应手机数码类、笔记本电脑及汽车电子等领域需求，公司整体产品系列较为完整，出口业务占比接近47%。从营收结构划分来看，公司2014 年通过收购东莞锂威进入消费电子锂电池领域，消费电子类客户是公司传统业务收入来源，2019 年公司手机数码类、智能硬件类(包括扫地机器人、智能音箱等)、笔记本电脑类营收占比分别达到62%、15.9%和11.5%，下游已成功切入苹果及华为、小米、大疆等国内外知名品牌商供应链，其中对第一大客户营收依赖逾30%，后续板块表现仍有赖于手机换机、可穿戴等产品的销售情况。综合来看，公司消费电子类业务盈利能力基本稳定，后续随着公司锂离子电芯自供比例的提升、产品在TWS 耳机上应用，公司预计板块营收和利润率水平将得到进一步提升。目前公司汽车动力电池类业务规模整体较小，公司正逐步导入优质客户，涵盖雷诺日产、吉利、东风等，公司混合动力车型(HEV)业务稳固，随着原有客户定点供货项目交付，公司纯电动车型(BEV)有望放量，公司预计下半年板块业务有望向好。业绩方面，受新冠疫情影响，公司2020Q1实现营收51.98 亿元，同比上升11%，但扣费后归母净利润为亏损1.06 亿元。值得关注的是，公司近年来短债规模极速攀升以扩充产能，但财务费用也快速膨胀侵蚀利润，截至2020Q1，公司账面货币资金50.61 亿元，其中受限资金33.06 亿元，而公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计77.17 亿元，偿债压力偏大。

　　正股估值压力不大，市值大，弹性强，控股股东有减持计划。正股当前P/E(TTM) 70.1x，P/B(LF) 6.41x，估值接近高位，而横向比较并不算过分，整体估值压力有限。正股总市值361 亿元，180 日年化波动率64%，规模大弹性强，股价趋势在线，位置接近前高，从成交量和走势看，7 月以来并没有消耗过多动能，整理回调过程可能也会相对舒适。

　　高管历史增减持行为多，近期刚发生减持，此外控股股东6 月提出了新的减持计划，计划减持不超过公司总股本的2%。

　　条款方面，转债规模适中，债底保护一般，下修较难触发。本期转债规模11.2 亿元，规模适中，初始转股价21.28元，最新平价约108.6 元。转债评级AA，期限6 年，票面利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期赎回价格111 元，面值对应的YTM 为2.6%，债底约为88.63 元，保护性一般，下修条款设置为【10/20，80%】，下修较难触发，其余条款保持主流模式。

　　正股基本面资质尚可，近年来扩张加速导致债务压力增大，下半年传统业务和动力电池业务均有迎来需求放量的可能。

　　正股估值不构成实质压力，历史弹性高，7 月的上涨没有伴随持续放量，技术指标尚未展现颓势，对标其他同类型品种，其前高位置的阻力相对有限。转债规模中等，条款保护力度偏弱，我们认为其上市定位可能在128 元附近，具备申购价值，考虑到正股弹性较高，上市后若估值合理可择机配置。中签率方面，我们预计股东配售比例在75%，网上申购金额7 万亿元，则中签率大约在0.004%。