富瀚转债申购值得吗？富瀚转债价值怎么样？

　　8月4日，富瀚微发布公告，拟于2021年8月6日通过网上发行可转债，本次募集资金5.81亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟投入1.98亿于高性能人工智能边缘计算系列芯片项目，1.07亿于新一代全高清网络摄像机SoC芯片项目，1.15亿于车用图像信号处理及传输链路芯片组项目，剩余资金补充流动资金。

　　富瀚转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级A+，主体评级A+。发行规模为5.81亿元，初始转股价格为177.04元，参考公告发行日正股收盘价格187.66元，转债平价106.00元，参考同期限(6年)同评级(A+)的中债企业债到期收益率(2021年8月4日)为8.93%，到期赎回价115元，计算纯债价值为72.69元。综合来看，债券发行规模较低，流动性较差，评级较弱，债底保护性较差。博弈条款中规中矩，下修条款宽松(“15/30，85%”)，赎回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

　　转债首日目标价127-133元，建议积极申购。截止至2021年8月4日，富瀚转债平价在106.00元，参考可比转债捷捷转债(评级AA-，存续债余额11.95亿元，平价123.76，转债价格150.68，转股溢价率21.76%)和国微转债(评级AA+，存续债余额15.00亿元，平价135.99元，转债价格169.63元，转股溢价率24.73%)，富瀚转债定位应该接近捷捷转债和国微转债，富瀚转债上市首日转股溢价率水平应该在【20%，25%】区间，转债首日上市目标价在127-133元附近。

　　我们判断，1、转债评级偏弱，发行规模较低，转债流动性较弱，债底保护性较差，机构入库难，一级参与无异议;2、公司是以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片的设计开发;3、公司汽车电子产品以高性能和高可靠性等优势，在后装市场份额继续扩大;4、专业安防设备受益于行业应用的不断增多，持续保持稳定增长态势。

　　综合分析，我们预计富瀚转债首日上市转股溢价率在20%-25%附近，对应价格在127元-133元附近，建议积极申购。

　　预计首日打新中签率0.0026%~0.0032%附近。我们假设本次老股东配售比例50%~60%，则富瀚转债留给市场的规模为2.32亿元~2.91亿元。当前富瀚转债设置优先配售和网上发行，近期发行的隆华股份(AA-，发行规模7.99亿元)、太平转债(AA，发行规模8.00亿元)，网上有效申购张数约902万张/915万张。假定富瀚转债有效申购数量为910万张，按照打满计算(单户申购上限100万)中签率在0.0026%~0.0032%附近。

　　风险提示：新品研发不及预期，下游安防需求回暖不及预期