华正转债申购价值分析 华正转债值得申购吗？

　　华正转债大家有关注吗?华正转债是不是申购上市了?当前债底估值为91.51元，YTM为2.01%。华正转债存续期为6年，上海新世纪评级为AA-/AA+，票面面值为100元。

　　华正转债(113639.SH)于2022年1月24日开始网上申购：总发行规模为5.7亿元，4亿元用于年产2400万张高等级覆铜板富山工业园制造基地项目、1.7亿元用于建设智慧城市感知系统。

　　当前债底估值为91.51元，YTM为2.01%。华正转债存续期为6年，上海新世纪评级为AA-/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)，以6年AA+中债企业债到期收益率3.554%(2022/1/20)计算，纯债价值为91.51元，纯债对应的YTM为2.01%。

　　当前转换平价为95.32元，平价溢价率为4.91%。转股期为自可转债发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止，即2022年7月28日至2028年1月23日。初始转股价39.09元/股，正股华正新材1月20日的收盘价为37.26元，对应的转换平价为95.32元，平价溢价率为4.91%。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率9.31%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价39.09元计算，转债发行5.7亿对总股本和流通盘的稀释率分别为9.31%和9.42%，对股本造成的摊薄压力适中。

　　我们预计华正转债上市首日价格在109.10~119.78元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的，考虑到华正转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力适中，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在109.10~119.78元区间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。

　　点评：

　　研发支撑的多元化材料平台企业。华正新材在多年的布局中逐渐形成了多元化的材料平台。公司业务包括复合材料、电子绝缘材料、覆铜板材料的生产、销售、技术开发及技术咨询服务。近年来公司在高端产品的研发方面持续发力，在覆铜板、锂电池方面均有所突破。公司多类业务呈现出多元化布局，未来发展值得期待。

　　近年来公司营收稳步增长，2016-2020年复合增速为16.28%。2016年以来，公司营业收入波动增长，总体增长速度维持稳定。归母净利润也整体波动上行，2016-2020年复合增速为10.24%。公

　　司销售毛利率与净利率维持相对稳定，三费费用率逐步下降。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为20.46%、18.92%和17.96%，销售净利率分别为5.06%、5.52%和8.14%。整体业绩呈上升状态。三费费用率稳步下降，其中管理费用率占比最大，2021Q1-3管理费用率为2.77%。

　　风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险

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