2020美国大选结果最新消息 美国大选对A股会有什么影响？

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　　“信用收缩+盈利扩张”阶段，市场有什么样的特征?

　　未来3-6个月，市场大概率进入“信用收缩+盈利扩张”的阶段。从理论上分析，我们大体上能判断在这个阶段，市场一般会出现估值收缩、盈利向上、指数涨跌互现的结论。那么，若进一步以“信用周期-盈利周期”来划分近20年A股市场的走势，又能得到哪些更具体的结论?

　　2000年至今，信用周期大体上经历了七轮的扩张与收缩，扩张周期平均持续18.7个月，收缩周期平均持续15.5个月。我们定义金融机构贷款余额+债券存量规模作为全社会债务总额的指标，避险了因近几年社融口径变化导致的数据不连续。债务总额同比增速向上，定义为信用扩张，增速向下，定义为信用收缩。当前进行着的第七轮扩张周期，预计于10月份见顶，共持续了7个月时间，时间周期明显缩短，这背后反应的是地产管控、精准滴灌、周期熨平的政策调控思路。

　　信用周期平均领先盈利周期8.9个月。其中，【底】平均领先10.3个月，【顶】平均领先7.2个月;且领先时间有逐渐缩短的趋势。

　　若信用周期在10月份见顶，那么按照历史平均规律，盈利周期有可能在明年Q2前后见顶，这与我们盈利预测的结果也比较类似——至少明年一季度仍是盈利修复的窗口期，基数作用下21Q2增速开始走低。

　　进一步，我们通过信用周期-盈利周期，交叉划分四个周期：扩张前期、扩张后期、收缩前期、收缩后期。并计算区间的资产价格表现，有以下规律：

　　【扩张前期：信用扩张+盈利下行】：小幅下跌+小幅杀估值

　　【扩张后期：信用扩张+盈利上行】：大幅上涨+大幅抬估值

　　【收缩前期：信用收缩+盈利上行】：涨跌互现+小幅杀估值

　　【收缩后期：信用收缩+盈利下行】：大幅下跌+大幅杀估值

　　往前看3-6个月，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”的【收缩前期】，从历史平均规律来看，在这个阶段估值通常是小幅回落的，而指数有涨有跌，但整体波动幅度不大。比如2007.09-2007.12、2009.12-2010.03、2019.04-2019.06，这三个阶段指数的涨幅与估值波动大多在10%以内。

　　相对比较特殊的表现有两个时间段：

　　(1)2013.05-2013.09处于收缩前期却大幅上涨的创业板指。

　　(2)2016.07-2017.12处于收缩前期却大幅上涨的沪深300，与大幅下跌的创业板指。

　　导致这种差异的原因，是由于期间出现了结构性或主导因素的变化：

　　一是2013年：并购重组的外生力量与微观流动性充裕是这一年行情的推力，也是创业板指趋势性跑赢沪深300的开始。在并购重组等外生因素助力下，创业板指相对沪深300的盈利优势从2013年持续到了2015年，期间创业板指也大幅跑赢沪深300。

　　二是2016-2017年：这两年市场走势出现蓝筹白马与小股票的分道扬镳，也是创业板指趋势性跑输沪深300的阶段。一方面是供给侧改革后上市公司的马太效应持续强化，行业利润向头部公司集中;另一方面是A股入摩，海外增量资金的助推，同时资管新规的酝酿出台也加大了题材股、弹性票的调整压力。

　　总结来说，信用周期代表的更偏向于传统行业加杠杆的幅度和方向，而当市场出现结构性变化，会导致相应资产盈利方向超出信用周期所指引的方向。比如：科技产业周期可能在较长时间维度内决定科技行业的盈利走向;而并购重组带来的外生利润也会在一段时间内决定股价走势;另外，蓝筹白马受益行业集中度提升、外资持续流入导致估值体系变迁等因素都会在较长时间内决定股价的走势。

　　综上，未来3-6个月的宏观背景和核心矛盾是信用收缩、盈利扩张(信用周期10月份见顶，盈利扩张至少持续至明年Q1)，而微观资金面趋紧、海外不确定因素等在中短期内影响估值或情绪波动，但不构成决定性因素。市场进入“信用收缩+盈利扩张”的【收缩前期】。从历史平均规来看，在这个阶段估值通常小幅回落，而指数有涨有跌，但整体波动幅度不大。因此，在盈利支撑下，明年“春季躁动”出现的概率仍较大，指数没有系统性风险，但也难以大幅提估值(甚至需要一定幅度杀估值)，仅能赚盈利增长的钱。

　　配置上，仍建议把握日历效应与景气维度两条主线：

　　(1)日历效应：Q4低估值蓝筹占优，Q1科技成长占优。Q4高胜率方向：保险、白电、工程机械、白酒、公路、水泥、小家电、医疗服务、银行、重卡、装饰建材等;Q1高胜率方向：军工整机和配套、数据中心、云计算及应用、工业互联网、北斗和卫星互联、信息安全、半导体、新能源车、汽车零部件、游戏、CRO、消费电子等。

　　(2)景气方向：关注Q3高增长并能够延续的行业，比如：军工(新时期战略背景下，行业基本面向上);消费电子(无线耳机渗透率提升、5G换机需求);光伏、新能源车(政策利好、产业趋势向上);整车及零配件(库存见底、景气回升);工程机械、生产线设备(经济复苏的顺周期主线)等。