股指期货遇阻回落市场资金依然维持紧平衡状态

　　资金维持紧平衡

　　从端午节后的行情来看，“减持”新规并没有令市场的反弹得以延续，市场资金依然维持紧平衡的状态。从板块的估值水平看，创业板和中小板估值下降较多，而以上证50为代表的板块估值上涨较多。5月官方制造业PMI指数为51.2，与上月持平。

　　其中，生产指数、原材料价格和产成品库存指数均有所回落。生产指数较上月回落0.4个百分点至53.4，原材料购进价格继上月大幅回落6.5个百分点后，本月继续回落2.3个百分点，预计5月PPI涨幅将继续收窄。

　　各需求分项指数环比略有回升，新订单指数与上月持平，新出口订单指数回升0.1个百分点。产成品库存指数回落1.6个百分点至46.6，显示企业主动补库存力度较弱，但原材料库存较上月回升0.2个百分点。

　　库存扩张速度放缓，考虑到国内外经济内生增长动能正逐渐增强，需求底部有支撑，因此，虽然库存短周期从“补”转向“去”，但向下的去化空间不会太大。从原材料价格和购进价格来看，本月工业品价格延续回落态势，但幅度较前期已有所放缓。

　　考虑到前期工业品价格大幅反弹而没有出现产能的过度扩张，加上全球工业品需求总体见底，后期价格同样难以出现深幅回调。近期主板市场的个股走势，体现出市场对未来出现系统性风险的担忧大幅减弱，虽然在存量资金有限的前提下，市场表现出风险偏好不强的特点。

　　但是随着监管、债务置换等外生冲击的消化，一些体现结构优化的因素会逐渐显现，推动股指全面转暖。随着近段时间的调整，当前市场估值体系较为合理，全体A股、剔除金融的A股、创业板的动态PE水平均处于历史均值下方。

　　其中创业板相对于沪深300的动态PE比值已经接近2012年底的水平，在由价值回归主导的理性风格下，市场发生恐慌踩踏的概率不大。如果指数再次出现急跌，那么价值洼地又会出现。短期对市场扰动最大的仍是资金因素。

　　市场的一致性预期是监管冲击最大的时刻已经过去，资金市场重现2013年“钱荒”的概率不大。回顾5月央行在公开市场操作的净投放规模，可以看出维持现状、稳定预期是目标，由此央行将开展资金跨季投放，平抑市场利率大幅上行。

　　从外汇占款来看，5月外占减少的规模不会增加，进而引发基础货币收紧。近期由于美元疲软，人民币币值较为坚挺，尤其是端午节后，人民币兑美元汇率中间报价模型引入逆周期因子，带动人民币快速升值。

　　汇率阶段性稳定，能够带动国内利率稳定，进而提升资产价格的风险偏好。短期来看，市场不排除会因为主板的技术性回调继续磨底，但长期来看，指数的底部特征越来越明显，逢低买入将会是较长时间下我们对市场的主要操作建议。