央行2019二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作 利率3.15%

　　2019年4月24日，中国人民银行开展了2019年二季度定向中期借贷便利(TMLF)操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。

　　4月17日，3675亿元的MLF到期，人民银行并没有像部分投资者预期的那样进行TMLF操作，而是用MLF和OMO逆回购予以对冲。4月24日(今日)，并无MLF等中长期工具到期，人民银行却“超预期地”投放了TMLF。事实上，我们在4月18日的报告《TMLF不会缺席》中曾指出，“从工具所具有的调结构功能、资金的期限、操作所带来的信号作用、资金的成本、操作的灵活性这5个维度来看，TMLF是最适于当前金融环境的工具。4月23日那周周初是进行TMLF的良好窗口，该时段投放TMLF资金可以平抑货币市场利率的周期性波动。”

　　部分投资者深度关切今天TMLF操作的数量，认为“加量续做”代表货币政策的边际放松，而“缩量续作”意味着边际收紧。我们认为，这个视角有一定道理，但也有很大的局限性。相较于OMO和MLF而言，TMLF可以向银行体系注入更长期限的流动性，有助于破解信贷投放的流动性约束。

　　但同时也需意识到，影响银行体系流动性的因素较多，TMLF只是其中一个。其余货币政策工具、财政收支、地方政府债券发行、外汇市场波动都会对银行间市场资金面造成扰动;LCR和LMR等指标有可能降低资金融出行的供给意愿;贷款创造存款的过程亦会冻结一定比例的流动性。很显然，不宜忽视这些因素而简单地以TMLF规模来揣测人行对于货币政策的态度。换句话说，TMLF的投放数量没那么关键。

　　我们预计，下阶段人民银行将进一步向银行体系注入中长期、低成本的流动性。中长期限流动性的供给不仅有助于破解信贷投放的流动性约束，而且具有较强的预期引导作用。

　　从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性5个方面来说， TMLF都具有相对优势。