货币政策牵动人心的事情挺多，比如说现在的房价问题、人民币汇率问题，都跟货币政策是密切相关的，而且也是关乎大家切身利益的一个问题，所以我想谈一下对明年货币政策的展望。大家都知道货币政策的最终目标是增长和通胀，所以你要判断明年的货币政策，肯定要对明年的中国经济有一个预判。我想这块直接跳过去，先说一下对中国经济的四个判断，然后再说对明年货币政策的判断。

　　第一个判断，我们倾向于中国经济短期“筑底”的判断。因为年内房地产投资平稳回落，制造业投资大致触底，基建投资也维持较高增速。其实整个的固定资产投资里面就是地产、制造业和基建投资这三大块，每一大块好像都没有失速下滑的风险，所以今年6.7%的GDP增速问题不大。今年第一季度的GDP是6.7，第二季度6.7，第三季度6.7，重要的事情说了三遍了，也许还要说第四遍，我们第四季度也可能是6.7。大家都知道我们有一个6.5%的政策红线，因为我们要2020年人均收入要翻番，网上盛传的是，一个五年级小朋友按照2020年人均收入翻番的话，这么一倒算，每年的平均GDP增速要6.5%。所以今年6.7%，已经超过6.5%，开个好头了。所以判断明年中国经济增速的时候，大家不要忘了6.5%是实实在在的政策红线。

　　第二个判断，这个底筑得并不轻松。其实大家看下半年中国经济之所以能够有个起稳回升的迹象，全靠两块，基建和地产。我们假设现在财政扩张的节奏能够维持，基建投资大概是17%左右增速，那么有一个问题就来了，房地产投资明年会怎么样？简单算一个关系，大家就看得比较明确了。我们做过测算，如果房地产投资下滑1%，明年基建投资要上2.4%，这样的话整个中国经济的盘子才能稳住。

　　所以大家可以推算一下，今年5%的房地产增速是差不多的，明年我们觉得房地产投资肯定要回落。现在所有人都说房地产投资要回落，分歧在于回落得快慢问题。我们认为明年房地产投资可能要回落到3%左右。大家不要小看这2个百分点的回落，2个百分点意味着我们基建投资要上接近5个百分点，才能把中国经济的盘子给稳住。

　　现在已经是17%左右的增速了，也就意味着明年基建全年的增速要到20%以上。考虑到现在基建投资这么庞大的基数，20%的增速是非常难达到的。所以我们看到，在房地产和基建投资的“跷跷板”里面，一端下去了，一端不能完全有效对冲。而明年中国经济下行的最大风险，就是房地产投资的失速下行。

　　还有制造业投资，就是大家所谓的实体经济中的大量企业，其实就是民间投资的概念，因为制造业投资里民间投资占了将近90%。我们刚刚看的是投资类型，还有按投资主体划分的，一个是政府投资占40%，一个是民间投资占60%。

　　今年以来中国经济企稳回升全靠的是政府投资在托，民间投资现在有触底迹象，但民间投资能不能起来，能起来多少，这是要打一个问号的。你到全国各地走一走，你就知道现在实业投资是一个什么样的状况了。所以在这种情况之下，这个底是筑得很不轻松的，这个底也不是那么扎实。

　　第三个判断，2017年增速目标可能拓宽至6%-7%。最近一期的总理座谈会上，总理说要科学确定增速目标，将经济增长保持在合理区间，只要有稳定就业、收入增长、环境改善就可以了。所以明年增速目标可能弱化或者调低。调低的方式是什么？我们猜想或者我们提议的一种方式是，将6.5%-7%的区间调整为6%-7%，这背后的故事就很有意思了。即便是6.5-7%，今年最后落到的大概是6.7%，明年6%-7%增速，那么大概就会落到中间值6.5%。

　　所以，大家理解起来，实际上是增速目标从6.7%调到6.5%了，但是形式上还有个很大的区间在里面。所以我们觉得明年的增速目标可能会有调整。我们是基于什么样的判断呢？明年房地产投资下行压力太大，需要基建投资有更多对冲才行。但是考虑到我们现在财政收支的状况，今年前几个月财政收入甚至都是负增长的，财政支出大家知道有刚性，该花的钱还是要花，所以财政收支缺口是非常大的。

　　今年预算赤字率是3%，很多人算的实际赤字率，就是算上准政府债务等，可能要达到6%。所以明年除非把这个赤字率进一步往上调，否则基建投资对冲不到这个容量。我们根据现在的形势评估，觉得明年财政可以托底，但只是“托而不举”，让它不要过快下滑就是一个终极目标了，而不是说我们要把增速维持在不切实际的较高水平上。所以，我们建议把目标调整一下。

　　第四个判断，往后看，中国经济“转型”与“增长”是难以兼得的目标。先说一下大致的背景，对当前环境的判断。今天卡斯特罗去世是很重要的一个事情，这意味着一个时代的过去。我们刚才说到川普上任之后，我们总是叫他川普，而他自己说他是里根。我们现在的中国其实比较类似于里根总统第一任期的时候，就是1980年到1984年这样一个状况。我们做一个比较：中国现在服务业占比已经超过制造业占比，同样美国里根总统第一任期的时候服务业占比也开始超过制造业占比，而且不断攀升。

　　告诉大家一个事实：当一个国家服务业占比超过制造业占比的时候一定会发生一个事情，就是你的经济增长速度一定往下降。什么原因造成的下降呢？我们之前经常说，中国有三十年改革红利，其中一个最重要的红利，就是大量的农村剩余劳动力从农业部门转移到工业部门。由于工业部门的生产率比农业部门的生产率高，所以即便一个人没有太多的变化，他从农业部门到工业部门了，从务农转为务工了，整个社会生产率都会增加，这在经济学里叫做资源重新配置的效应。

　　现在中国服务业占比逐渐超过制造业占比，也就是说他可能从务工转成服务业了。但全世界来看，服务业生产率都比制造业生产率要低，所以当一个人从工业到服务业转化的时候，基本可以确定整个社会的增长率会往下降。这也是很有意思的事情。所以说，转型与增长是一对不可兼得的目标，而我们的政府总是多重目标，既要怎样又要怎样。我们看了一下像日本、韩国、美国等国家，发现只要它经济转型实质推进了，它的经济增长一定会下降。

　　所以转型与增长不可兼得，你如果要转向消费和服务为主导的经济，你的增速增长就要下降；如果你还想维持6.7%的增长速度，你就不要指望中国的经济转型有多大的推进。我们不知道我们怎么转型，但我们知道别人怎么转的，这是经济规律使然。这个时候给大家奠定一个基调，未来我们的经济增长肯定是要下一个台阶的。在座有很多做实业的企业家，也不用太悲观失望，因为我们有一个美好的蓝图在那里。

　　韩国当服务业占比超过制造业占比，他们的增速中枢从10%一下跳到5%，这个下降速度不可谓不快。但最令人高兴的是，韩国在5%的增长平台上又增长了10-15年。中国是世界第二大经济体，如果我们再能增长一个10年，哪怕是4%—5%的增速，那又将是世界经济史上的一个奇迹了。当然，我们能不能在一个新的平台上那么稳定，这是需要有前提的，这个前提就是我们的宏观政策不能失误，我们的房地产调控不能栽跟头，我们的金融体系风险不能爆发，需要有一系列的前提假设。

　　所以，看未来的中国经济，不用太悲观，也不用太乐观，基本上维持一个平和中性的态度就可以。这是对中国经济的几个判断，明年增速可能是从6.7%到6.5%。基于这个判断，大家就知道明年我们的货币政策应该怎么定调了。