内外利差走阔

　　自去年四季度以来，中国债券收益率大幅走高。虽然中国经济逐步企稳、货币政策回归稳健中性，以及海外以美国为代表的部分发达经济体开始收缩超宽松货币政策，使得这一轮中国债券收益率上行具备一定的周期性特征，但旨在防风险、去杠杆的金融监管政策收紧。

　　在一定程度上加剧了利率的波动，使得债券收益率相对基本面表现出了一定的“超调”。据中债到期收益率数据，今年5月，10年期国债收益率最高涨至3.69%，较去年10月份创出的低点2.65%，上行超过100BP;境内无风险债券收益率整体则上行150BP左右。

　　经此调整，中国债券收益率已全面高于历史均值水平，尤其是4月又一轮下跌过后，收益率整体创出今年新高。由于贷款基准利率未动，这一轮债券收益率远超贷款。在考虑税收和风险资本占用后，债券价值已高于贷款。

　　无论是与历史纵向比较，还是与同类资产横向对比，这一轮债市调整已比较充分。从基本面来看，今年中国通胀形势较为温和，致使中国债券实际利率水平升至历史高位。有研究机构认为，结合宏观基本面考虑，本轮债市收益率已算是超调。

　　与此同时，年初以来，随着海外再通胀预期降温，海外长债收益率普遍重新走低，中外债券收益率此涨彼跌，致中外利差水平走阔。

　　以美国国债为例，今年以来美国10年期国债收益率呈现震荡下行走势，从去年末2.5%左右回落至2.3%一线，6月最低至2.14%，中美10年期国债利差在6月初一度达到150BP，目前约130BP，仍远高于历史均值水平。

　　不光是发达经济体，今年以来新兴市场债券乃至海外高收益债券表现也可圈可点，收益率回落，价格回升到高位甚至创出了新高，与中国债市的表现也形成鲜明对比。从这个角度来看，相对海外债市，中国债市也存在一定的超调成分。

　　总的来说，去年以来的这一轮中国债市调整已经比较充分，当前中国债券的配置价值已较受认可，而中外债券利差走阔，提升了中国债券的安全边际，有利于吸引海外投资者增加对中国债券的投资力度。