北京和众汇富：连续十四个涨停，康华生物还能蹦多高！

　　王振滔因奥康国际得名“温州鞋王”而为大众所知，但其还跨界拥有一家国内首个冻干人用狂犬病疫苗企业--康华生物，这一点少有人知。这不禁令人想起农夫山泉老板钟睒睒，拥有一家主营为体外诊断和疫苗业务的上市公司--万泰生物，上市以来，连续26个交易日一字涨停，市值680.8亿元，成为目前今年的最牛新股。如此高收益，也难怪网友调侃表示，“如何在2020年实现暴富?买万泰生物。”

　　而6月16日康华生物开盘后也迅速涨停，势头强劲，开盘价84.44元/股，现价349.82元/股，已连续14个交易日一字涨停，股价涨幅高达314.3%，市值已飙升到209.9亿元。康华生物能否再创佳绩，成为比万泰生物更赚钱的新股呢?让我们拭目以待。

　　一、产品特色：国内首个人二倍体细胞纯化狂犬病疫苗

　　康华生物是综合性研究、开发、经营一体化的疫苗生产企业，同时是目前国内首家上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗生产企业。目前市场上在售的人用狂犬病疫苗生产载体主要有鸡胚细胞、地鼠肾细胞、Vero细胞和人二倍体细胞4种。其中公司的人二倍体细胞狂犬苗是狂犬病疫苗中的黄金标准，安全有效、无潜在致肿瘤性，而且人二倍体苗生产企业仅成都康华一家，由于生产难度导致价格较高，标价1275元，是狂苗中的高端产品。

　　2017-2019年公司产品批签发量占比持续提高。公司人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发占国内狂犬病疫苗批签发比重由2016年的0.5%增长至2017年的1.28%，并于2019年达4%。目前人用狂犬病疫苗需求刚性，国内保持6000-8000万支左右的较大使用量。而且随着民众对安全性更高、免疫原性更好的新型疫苗的需求会日益增加，人二倍体细胞狂犬病疫苗具有广阔的市场前景。

　　在中国狂犬病疫苗市场，主要产品均来自国内企业。目前，受限于产能等原因，2019年公司批签发占比仅4%，但年均复合增长率77.66%，未来占比有望逐年提升。假设未来狂苗总市场维持1600万人份的体量、人二倍体狂苗占据狂苗市场30%的渗透率，预计人二倍体细胞狂苗市场空间可达60亿元，公司未来可期。

　　二、手握稀缺技术，盈利高速增长

　　1.国内独家人二倍体细胞狂苗，随产能扩充有望持续较快增长。

　　经过16年的发展，康华生物的营收规模以及净利润依然高速增长。2015年-2019年，公司实现营业收入0.71亿元、0.93亿元、2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元，归母净利润分别为0.12亿元、0.07亿元、0.74亿元、1.54亿元，1.87亿元，其中近五年营收年均增长率约为136%，归母净利的年均增长率291.6%。

　　2.毛利率处于较高水平且高于同行。

　　我国第二类疫苗毛利率水平普遍较高，尤其近年来我国实力较强的疫苗企业致力于新型第二类疫苗的研发及销售，毛利率多数在70%以上，部分创新型疫苗产品的毛利率在90%以上。2017-2019年公司综合毛利率分别为89.46%、94.44%及和94.17%，毛利率处于较高水平，远高于同行业可比公司和行业平均值，具有较强的盈利能力。

　　从主营业务毛利率来看，2017-2019年狂犬疫苗的毛利率分别为90.34%、94.79%和94.80%，群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率为78.98%、71.06%和74.07%，狂犬疫苗的毛利率明显高于群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的销售单价均价265.17元/剂，而C群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售均价为41.71元/剂。由此可见，康华生物的营业收入和净利润高度依赖狂犬病疫苗。

　　三、产品单一和低研发带来的隐忧

　　1.高度依赖单品优势难持久。

　　从产品上来看，康华生物显然要比万泰生物单薄了不少。2016-2019年，狂犬病疫苗占公司营收的比率，分别为92.03%，92.21%、98.53%和96.97%。2017-2019年公司狂犬病疫苗的销售完全来自于境内直销模式，且公司的前五大供应商集中度逐年升高，从2016年58.46%升至2019年的68%。虽然使用直销模式和拥有长期稳定的供应商，是保证公司持续稳定盈利的基础，但是如果集中度过高，则会增加公司的经营风险。

　　2.研发费用较低，单品打天下还能持续多久?

　　国内医药类企业，依靠高销售费用来增加营收已经是行业惯例。虽然，随着两票制和医药集中采购制度的完善，这种现象可能会减少。但至少目前医药类企业要生存，其中康华生物为了抢占市场，就采用了提高销售费用做推广的策略。

　　从2016-2019年，康华生物的销售费用分别为0.29亿、1.1亿、2.49亿和2.17亿元，营收占比为32.26%，42.3%、44.24%和39.13%。也就是说，公司4成左右的收入，被拿去做营销了。虽然去年的研发费用大幅增长，但与巨额推广费相比，少得可怜。2017-2019年，康华生物的研发费用分别为0.04亿、0.19亿和0.23亿元，营收占比为1.63%、3.21%和4.11%。

　　此外，以外部营销为主进行学术推广的可比上市公司康泰生物、沃森生物，2017-2019年，推广服务费或类似费用占主营业务收入比例平均值为37.79%、37.78%及33.49%。康华生物单单靠市场推广来拉营收是肯定不够的，关键还是看产品研发和技术创新，研发投入滞后是康华生物的短板。

　　四、总结

　　与王振滔创办的首家上市公司奥康国际相比，康华生物的员工总数只有283人，近乎只有奥康国际的二十分之一，但即便是这样，康华生物的市值已经远超奥康国际。且近年来康华生物业绩迎来了爆发式的增长，作为唯一一家人二倍体狂苗生产企业，率先打破技术局限，后续随产能扩张销售量有望逐步提升。

　　但是冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)是公司的主要盈利来源，如果公司未来不能成功研发新产品、市场拓展情况不及预期或潜在竞争者成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能存在因产品结构相对不丰富而导致公司盈利水平下降的风险。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!