北京和众汇富：闷声发大财,青岛啤酒第二春来了吗?

　　盛夏已至你听到你啤酒肚的呼唤了吗?伴随着全国各地夜市经济、地摊经济的复苏，青岛啤酒也开始了“摆摊”模式，走进了全国各地的夜市。一杯杯冒着气泡的啤酒，氤氲的碳火气中，一串串让人馋涎欲滴的烧烤上桌，把白天的暑气抛在脑后，开怀畅饮，脸上只写着“满足”二字。古往今来，啤酒就如同一种“超级兴奋添加剂”，一直影响着、刺激着、欢乐着人民的物质和文化生活。

　　作为我国最早的啤酒生产企业之一，历史超过百年的青岛啤酒，在1986年就成为啤酒行业第一。1993年公司在国内市场和香港市场拆分上市，是第一家上市的啤酒企业。2014年啤酒行业进入冬天，青岛啤酒也从昔日的消费品王者变成了一家回报率平平的公司，被贵州茅台、五粮液等白酒企业彻底碾压。但是随着近几年的不断复苏，流动性极强，稳健、保守的百年老店，青岛啤酒的第二春来了吗?

　　一、业绩靓丽，低调赚“真”钱

　　近年来，国内啤酒业进入决胜阶段，以青岛啤酒为首的啤酒企业纷纷发力高端市场。2019年开始青岛啤酒实施了涵盖15个国家36个城市的“活力青岛、干杯世界，2019年青岛啤酒品牌价值达到1637.72亿元，位列世界品牌500强。2019年青岛啤酒产品销量805万千升，营业收入为280亿元，同比增长5.26%;归属于上市公司股东的净利润为18.5亿元，同比增长30.3%。总的来说，2019年青岛啤酒业绩靓丽，营业额和净利润双双走高。

　　2020年Q1受疫情影响，青岛啤酒实现收入62.93亿元，同比下滑20.86%，实现归母净利5.37亿元，同比下滑33.48%，但从行业来看青岛啤酒营收和盈利一季度表现相对其他啤酒厂商要好。

　　分区域来看，山东地区依旧是青岛啤酒的主要营收来源。2019年青岛啤酒在山东地区实现营收182.99亿，同比增长8.11%;在华北地区实现营收62.69亿元，同比增长5.77%。不过青岛啤酒在山东地区的营收占比有所提高。2019年青岛啤酒在山东地区实现营收占比总营收的65.39%，相较于2018年上升了7.5个百分点。

　　二、产品+品牌+渠道力优势显著，利好青啤继续实现量价齐升

　　随着近年来啤酒产品因成本上涨被动调价、及高端产品比例的逐步提升，行业吨酒价格整体出现上涨趋势。受益于此，2014-2019年青岛啤酒吨酒价格由3124.2元/吨上涨4.57%至3431元/吨，2020年Q1吨价同比提速增长5.2%至3,827元/吨(19Q1吨价升幅4.5%)，产品结构升级已显成效，高端化和竞争改善趋势继续得到验证。尤其是今年5月已经开始在山东省内强势市场率先上涨部分产品出厂价，对公司销售和盈利恢复帮助直接。

　　值得一提的是，青岛啤酒历年来在产品提价的情况下依然实现了销量正增长，可见渠道对价格上涨接受程度较好，提价对实际销量影响较小。虽然今年年初受疫情影响，青啤一季度总销量虽然同比下滑24.7%至163万吨，但销量下滑幅度为行业内低水平。可见，近几年青岛啤酒仍持续成长，产销均衡再上台阶，跨区域销售生产协作持续提升。

　　三、闷声发大财，现金流净额高于净利润

　　1.有了啤酒提升品质推动量价齐升的经济逻辑，接下来的问题是如何在财务报表中探寻经济逻辑的表达，保质期、运输半径局限上胜出的财务语言是什么。在财务报表中的表达自然是预收账款，预收账款被称为最幸福的负债，预收账款越高，说明公司未来将要实现的收入越高。

　　2018年开始，公司的预收账款变成了0，是因为公司的经营出现了问题吗?其实是因为根据财政部的规定，同时公司作为港股上市公司，提前执行了新会计准则，因此公司的一部分预收账款和营收调整到合同负债项目。青岛啤酒预收账款、合同负债稳定增长，远胜同行，意味着营销端周转快，产品畅销，在保质期局限上遥遥领先。

　　2.消费市场的存量时代，青岛啤酒可谓是闷声发大财。很多上市公司赚到了利润，却没有赚到钱。那么如何确定公司是赚钱的呢?要看公司的经营性现金流，尤其是看经营性现金流量净额。这个指标是销售商品收到的现金和采购原材料支付的现金的差，是理想状态下的“真实”利润。利润表中的利润再高，经营性现金流量净额如果常年是负数，那公司的经营成果是不健康的，并没有收到钱。而青岛啤酒的现金流就格外好看，由于预收款项较多，甚至常年超出净利润。

　　不仅如此，公司账面的货币资金也非常可观。虽然看似业绩增幅较缓，但公司的现金飞速上涨。近年来，青岛啤酒尝试向中高端转型，开发出各种高端口感的啤酒型号，并在一些区域获得了不错的销量。这种转型是小心翼翼循序渐进的，并不需要投入很大的资金。而且一边是大把的现金进账，另一边是公司几乎没有大额的投资支出，所以账面源源不断的现金堆集起来。因此2019年公司账面现金超过160亿元，接近公司资产总额的一半。

　　四、总结

　　啤酒行业从渠道战价格战的时代转变为品牌战价值战的时代，过去青岛啤酒被动卷入低价扩份额的渠道竞争，优势不明显;但在新时代，青啤的百年品牌力及产品力优势将得以大幅释放，利好青啤继续实现量价齐升，如能积极进行产品结构升级，走中高端化路线，同时持续推进行业整合。

　　毕竟啤酒行业未来的主要增长点依赖于结构优化和直接涨价，当然最主要的还是优化产品结构--调结构、往高端走，这是最根本的驱动方式。因此青岛啤酒未来几年业绩和市值有望大放异彩。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!