北京和众汇富:芯片市场呈现下跌趋势 三安光电该何去何从?

　　由于LED行业下游需求增速放缓以及近年来LED行业产能的逐步落地，行业供需结构发生巨大变化。近几年，LED芯片(将电能转化成光能)市场价格呈现持续下跌的趋势，但是三安光电、华灿光电、乾照光电、聚灿光电等主要芯片厂商库存却持续走高。那么就存在两种可能，一种就是库存减值有水分;另外一种可能则是库存量的增加更远超过金额的增加。

　　那么作为国内芯片龙头的三安光电，在北京08年奥运会那年踩点上市，风头正劲稳坐中国大陆的LED光电龙头地位，现在却危机四伏，出现产能过剩、营收及利润双双下滑、存货跌价压力山大和“计提不充分”等问题。尤其是2019年，三安光电存货跌价准备计提比例若按行业平均值来算，其扣非净利润可能同比下降近80%。

　　一、LED芯片价格大幅下滑，营收及利润双双下滑

　　景气下行伴随着供给端出清，除龙头三安光电以外，其他芯片上市公司的扣非后归母净利润在2019年均转负，没有上市的小芯片厂亏损更为剧烈。其中，2008-2011年是公司业绩增长最好的年份;2012年因行业竞争激烈首次出现业绩下滑;2013年-2017年，公司的业绩就陷入了平缓增长状态，2018年-2019年则是三安上市以来，业绩最黯淡的两年。不仅是“营收及利润双双下滑”，更是公司业绩近6年来的首次出现下滑。

　　芯片价格下跌的同时，由于金、银、铜等产品原材料的价格不断上涨，导致LED器件核心部件的成本逐渐提高，这也使得芯片厂商的毛利率持续走低，行业龙头三安光电也难逃一劫，2019年公司毛利率为29%，乾照光电8%，华灿光电毛利率为-6%，这在以往是比较罕见的。

　　二、存货跌价压力山大，“计提不充分”

　　LED芯片企业经历了2017年景气高点之后，在政府大幅补贴设备投资的背景下，整个行业持续扩产，供给大幅增加，但需求并没有保持同步，行业处于去库存阶段，需求疲软致各家芯片厂商库存高筑。据几家上市公司2019年报显示，三安光电、华灿光电、乾照光电、聚灿光电等主要芯片厂商库存持续高走。

　　1.存货跌价准备计提比例低于平均

　　2019年三安光电合并财务报表中存货的原值33.73亿元，较2018年末的26.80亿元增加了5.58亿元，但2019年跌价准备为2.32亿元，账面净值为 31.45亿元，占合并报表流动资产总额11%。2019年，三安光电的存货跌价损失较上年增加计提了70%，计提数额增至1.75亿，但和众汇富认为2019年公司的存货跌价仍然有计提不充分的可能。

　　其中，营收规模排第二、市占率仅次于三安光电的华灿光电在2019年大幅减值3.45亿，而减值理由为“行业大幅扩产导致LED芯片供过于求，供给不平衡导致上游芯片市场竞争激烈，芯片大厂为了出货，芯片价格大幅下降;而且因为开工率较低，导致公司芯片成本下降幅度小于价格下降幅度”。而这种现象三安也有。

　　但和众汇富看到2018年三安回复监管问询时，说公司的计提比例3.9%要高于其他可比公司，存货跌价计提充分;而2019年跟可比公司比较，三安光电的存货余额的资产占比均属于最高的，而且在存货周转率下降和毛利率(29.37%)大幅下滑15.34%的情况下，其存货跌价准备计提比例却是低于可比公司平均的。

　　根据往年分季度的销售规律，2020年Q1的收入要比其他季度要低，加上受疫情影响，公司继续计提了0.83亿存货跌价损失。但三安光电仍然有34.8亿的存货，资产占比仍然较高。

　　2.存货周转天数为近十年最高，去库存压力仍在

　　从存货周转天数看，三安光电存货周转天数在2019半年报达到本轮周期的高点(243天)，2019年三季度存货周转天数开始下降(223天)，但2020年Q1又破新高(247天)。对比华灿光电存货周转天数表现更为明显，从2010年到2017年逐年递减，17年至19Q1达到顶峰241天，19Q2开始回落，但2020年Q1为210天。各大企业存货周转天数在增加，也就是说存货周转速度在下降，可见去库存压力仍在。

　　三、总结

　　和众汇富认为，部分中小企业甚至LED行业知名厂商正逐步减产、停产，LED行业产能进入出清的阵痛期，最终将保留部分竞争力强、产业布局合理的龙头企业，LED市场集中度将会进一步提高，有利于行业供需环境的良性发展。

　　而且随着产能规模大幅扩张、产能增速超越需求增速、厂商库存升高、LED价格持续下跌，产业结构陷入调整阶段，业界芯片厂商大多面临严峻生存考验，三安光电也在积极寻觅新的成长曲线，期许有效化库存，重启生机。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!