北京和众汇富：板块大涨 再梳理下这个黄金赛道

　　北京和众汇富：板块大涨，再梳理下这个黄金赛道

　　新能源汽车

　　今天把新能源汽车中的优质标的再简单梳理下。当然，今天板块大涨，性价比已不是太高，不是建议大家追涨，而是重在分析竞争格局，未来我们会聚焦到核心标的，有重点的加强跟踪

　　昨天发的文章中，列出了医药板块最核心的20多个标的，如果没看过的朋友，强烈建议先去看一下，对以后医药板块的投资会很有帮助

　　一、行业简介

　　现在各式各样的新能源车越来越多，虽然纯电占比较大，但多以市区通勤为主，跑长途还是有些里程焦虑的。各类型新能车主要分为下面几类：

　　48V轻混：在传统车辆原有12V电能系统的层面上，将电压提高到48V，并通过如电动机、电池组等的加入，使其具有辅助车辆驱动以及储存回收电能的效果，这个技术欧洲车普及率较高，倒不是因为多先进，实在是欧洲目前在电池技术上的确不占优势，只好选这种技术做个过渡。

　　混合动力车(HEV)：不可充电，能量来源只是汽油，发动机和电动机协同驱动。以日系丰田的混动、本田IMMD为主，都已实现国产。其实这个技术作为纯电前的过渡原本挺不错，油耗降低明显，又没有充电焦虑，不过因为技术相对复杂，而且都掌握在日企手中，所以不是我国大力发展的方向，缺乏全国范围内配套的政策支持，既没有购置税减免，也没有购车补贴，不送绿牌。

　　插电式混合动力汽车(PHEV):多了插电功能，可以外接充电，能纯电行驶几十公里，市区用电，长途用油。这方面的代表就是比亚迪。

　　增程式电动汽车(EREV)：发动机只负责发电，给电池充电，汽车完全由电动机来驱动。这种技术的车辆相对较少，以理想为代表。

　　燃料电池车(FCEV)：一般指的是氢燃料电池车，这个就比较远期了。

　　目前仍然是纯电动占了销量的主流：

　　二、整车环节

　　我们看下2020年各大品牌的份额，首先是纯电动的情况：

　　五菱真是人民需要什么，他就造什么，定位非常精准。

　　下面的是插电的格局，这方面肯定比亚迪是老大，理想one近凭借一款增程式的车型，就排到了第2：

　　由于电动车的结构相对燃油车简单，目前国内共有三方势力角逐新能源车市场，分别是传统车企、造车新势力、互联网科技。

　　造车新势力中的第一梯队的蔚来、小鹏和理想已在美股上市，小鹏最近也在港股上市。由于没有传统燃油车产能负担，他们比传统汽车厂表现出对研发更大的动力，目前研发投入占收入的比重均超过10%，而传统燃油车企业研发投入鲜有超过5%。

　　传统车企“转身慢”只是一种“错觉”。厚积而薄发，是这些在汽车行业摸爬滚打数十年乃至上百年企业的一贯作风。事实上，拥有平台化研发积累和规模优势的传统车企，从平台开发到车型落地，都能够做到比“新势力”更快、更高效。这几年“发展慢”的原因有四个方面：

　　1、传统车企积累新能源车制造技术;

　　2、避免过早切换成新能源车，造成原有产线被过早废弃，以达到利益最大化;

　　3、等待电池技术成熟;

　　4、等待新能源车市场发育成熟，避免成为市场的“试验品”。

　　新能源车的发展，也给了这些位居二线的民营车企机会，大家基本占到了同一起跑线上，希望能借此弯道超车，比较看好的就是比亚迪、长城、吉利等。

　　整车环节相对也非常好跟踪，因为每月都会公布销量，对于这种重资产行业，只要销量上去，利润释放的就很快，股价上涨的幅度往往也很大，从去年到现在，大家已经见证了比亚迪和长城的表现了。而且我越来越感觉这种上涨，更多是资金的游戏，因为你只要看估值，往往会无法下手，更像基本面的投机，因为确实有业绩，不是蹭概念乱炒，但业绩的波动绝没有股价的波动来的大。

　　三、锂电池

　　锂电池按电解液不同，可以分为液态锂离子电池、聚合物锂离子电池、和全固态锂离子电池。去年蔚来预告的新车，应该算是半固态电池。

　　按正极材料可分为三元锂离子电池、磷酸铁锂离子电池、钴酸锂离子电池、锰酸锂离子电池和钛酸锂离子电池等。目前应用最多的，就是三元和磷酸铁锂。

　　下面是这几年动力电池的份额变化情况，宁德时代(CATL)无疑是其中的核心资产：

　　下面是重点配套的车型：

　　对于一辆中低端纯电动车，电池的成本能占到车辆总成本的3成左右，是最核心的部件。这个领域，我们觉得重点关注宁德时代和亿纬锂能即可。

　　(1)宁德时代自不必说，唯一龙头，全球市占率近1/3，国内近一半，与上游、下游、设备商等很多都达成了中长期合作协议，甚至直接入股或出资合作。

　　有两点需要注意：

　　一是宁德的财报，折旧计提政策是比较激进的，折旧年限很短，也就是说，真实的利润要比财报里的稍好一些;

　　二是中报和下半年要重点关注毛利率的变化，因为上半年原材料价格涨幅较大，需要看价格涨幅是否能顺利往下游传导，从目前跟踪的情况来看，问题应该不大。

　　(2)亿纬锂能

　　这是一家风口踩的很准的公司，也是我们认为未来很可能晋升到准一线动力电池的公司。公司总部在惠州，最早是锂原的全球龙头，后来陆续踩到了ETC、TWS无线耳机、电子烟的风口，股价一路向北，说明公司管理层的行业眼光、前瞻性和执行力非常强。

　　公司的动力电池主要面向两个方向，一是电动工具、小型动力领域，目前是处于满产满销的状态;二是新能源汽车领域。在看到磷酸铁锂的大趋势后，公司已决定大规模扩产铁锂，目前公司磷酸铁锂产能为6GWH，今年底已经可以达到20GWH，后续的扩产计划将陆续在2022-2023年投产，届时公司磷酸铁锂产能将超过60GWH，增速非常快。

　　在三元方面，初期是与SKI合作，由其提供技术支持，目前已基本具备独立研发能力，已配套小鹏P7，并有望供货戴姆勒和华晨宝马等品牌。

　　产业链合作方面，公司已入股华友和新宙邦，与德方纳米合资建厂，多领域布局，而且进度也很快，比一些公告吹牛蹭热点的公司强多了。

　　这是兴业对几个主要二线厂未来的产量预测：

　　再考虑到公司在消费电池的地位，所以我们把他和宁德时代作为最主要的跟踪标的。

　　电池中主要包含正极、负极、隔膜和电解液，分别占电池成本的45%、10%、10%和10%，下面几章我们就逐一看下这几个部分。

　　四、正极

　　我们常说的三元和磷酸铁锂，其实就是指的正极的不同。

　　磷酸铁锂虽然能量密度较低，但安全性高，成本较低，加上比亚迪推出了刀片电池，省去了模组和大部分支撑结构，由电芯直接成包，空间利用率大大提升了，宁德时代也推出了CTP电芯直接集成的技术，所以在中低端车型中应用越来越广泛。

　　三元技术目前主要是走的高镍路线，续航里程更长，所以高端车用的更多。所谓三元，就是将三种元素通过不同配比制造而成，国内发展前景比较好的是高镍体系的NCM811，其中N、C、M分别是镍钴锰化学元素的首字母，三者比例是8:1:1.

　　下面是两种路线下的竞争格局，其中德方纳米是磷酸铁锂的龙头，容百科技是三元正极的龙头，而中伟股份是三元正极中的一个重要材料--前驱体的龙头。

　　(1)先看下德方纳米

　　公司拥有技术优势，掌握独家的液相法生产技术，是国内唯一获得海外磷酸铁锂专利授权的正极厂商，也是目前国内唯一可以合法出口的企业。液相法相比其他厂商使用的固相法能耗更低、生产成本更低、产品性能更好，成本可低约2000元/吨左右。

　　首先大家要纠正一个观念，虽然成本非常重要，但铁锂正极并不完全是个标准品，也就是说成本不是唯一的决定因素，不像钢材之类。铁锂正极更多是和下游电池厂一起定制研发并且生产的，铁锂厂商赚的是加工费，定价方式是成本加成，目前主流的定价方式是根据碳酸锂的价格加一个合适的毛利定价然后卖给下游。所以虽然上游的碳酸锂价格有时出现巨大波动，但德方的毛利率一直还算稳定，因为赚的是一个合理的加工费，具备向下游传递涨价的能力。

　　由于国轩高科和比亚迪有自产正极材料，所以德方的合作方主要是宁德时代和亿纬锂能，占比超过80%，集中度非常高。截至2021年3月31日，公司磷酸铁锂年产能约8万吨，2021年产能可达12万吨，扩产速度也很快。

　　(2)再看下容百科技

　　他是首家大规模量产NCM811的正极材料企业。高镍在研产品储备丰富，进度领先同行业1-2年。公司目前产能4万吨，预计今年出货6万吨左右，22年出货有望超10万吨，连续翻番，25年目标30万吨，远期市占率目标30%。

　　公司与宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好，技术领先，也具有产线自主建设能力，产线整体建设周期比同行大约缩短一半。

　　生产高镍正极，需要一个重要的组件--前驱体。公司前驱体业务今年1季度已经开始扭亏，未来随着产能利用率提升与客户结构优化，有望贡献盈利，同时这种一体化的布局能进一步增强公司竞争优势。

　　(3)最后看下中伟股份

　　前面提到过，生产高镍正极，需要一个重要的组件--前驱体，中伟就是这个领域的龙头，产品都已通过特斯拉、宁德时代、比亚迪、LG等的认证，另外在电子消费电池领域用到的四氧化三钴，公司也是龙头。最近刚刚完成了定增，募资50亿大幅扩产，届时不仅产量大幅增加，利润率也会提高，进一步巩固龙头的地位。

　　五、负极

　　负极目前主要就是用的石墨，由于石墨负极的理论密度比正极高，所以能量密度的短板一直是在正极。目前负极的第一梯队是天然石墨龙头贝特瑞、人造石墨龙头杉杉科技、高端人造负极龙头江西紫宸(璞泰来子公司)组成。整个市场竞争较为激烈，看点不多，没有太大关注的价值，璞泰来相对还可以。

　　六、隔膜

　　隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节，其性能的优劣对锂电池的轻量化和安全性至关重要。湿法隔膜比干法隔膜在力学性能、透气性能和理化性能方面均具有一定优势，所以高端消费电池大多使用湿法隔膜，干法目前在储能等要求相对较低的场景中应用较多。

　　龙头是恩捷，值得重点关注。而且隔膜扩产的瓶颈在生产设备端，恩捷已经把日本设备商的新增产能基本包了，未来的竞争优势会更明显。

　　七、电解液

　　电解液是今年很火的一个领域，最主要是其上游要用到的六氟磷酸锂产能非常紧张，从去年8月以来暴涨350%。虽然天赐和永太都公布了六氟磷酸锂的扩产计划，规模也很大，不过实际投产也得2年以后了，短期影响不大，供需紧张格局至少能维持到明年年中。竞争格局来看，天赐是龙头，其次是新宙邦。

　　八、锂、钴、镍等资源

　　资源股相对比较难跟踪和把握，所以简单看看就好。

　　最主要的还是锂资源，全球主要分布在南美洲、澳大利亚和中国。我国占全球锂矿消费量的近一半，进口依赖度约70%，其中约一半来自于澳大利亚。中国锂资源主要分布在青藏高原、四川、新疆、江西、内蒙等省份，约80%以上锂资源赋存于盐湖中。相关标的就2个：赣锋锂业和天齐锂业。

　　九、零配件

　　另外，在零配件领域，我们觉得有2个公司相对比较有看点，分别是拓普集团和三花智控。

　　拓普深度绑定特斯拉，主要产品是轻量化结构件、减振系统，在此基础上也在拓展热管理、汽车电子等业务。公司最主要的看点，就是提供的是平台型的产品，以轻量化底盘为基础，可以向上不断拓展新的业务。

　　三花主要看点是深度绑定特斯拉，提供热管理产品，去年走的也不错，但是现在热管理赛道竞争者增多，所以压力有些大。

　　十、最后结论

　　今天就简单的把新能源汽车中几个有看点的赛道梳理完了，行业关注度很高，我们侧重点在竞争格局如何。其中最核心还是电池，因为完全是增量产品，成本占比也最大，也是消费者目前最关注的指标。

　　虽然新能源汽车也有ETF，不过因为这个赛道最终还是面向消费者，有直观的使用感受，数据也很容易跟踪，所以我们还是建议直接买个股，使收益最大化。

　　这些公司听起来都是各个赛道的龙头，但龙头和龙头还是不一样的，我们重点看下去年的利润率，借此看看谁在产业链中更有话语权，谁更多的是赚辛苦钱。

　　财务指标比较好的公司，已用红色标出，大家可以有个直观印象。比如说，恩捷作为宁德时代的核心供应商，利润率反而更高，说明产业链中的地位很强势。

　　最后，把这些标的分分类：

　　核心资产我们认为有2个：宁德时代和恩捷股份。

　　优先级排第2的有：比亚迪、天赐材料、亿纬锂能。

　　比亚迪之所以放上来，情怀的因素居多，毕竟涉及的赛道众多，做的都还可以，比如整车、电池、零配件、半导体、消费电子等等，希望中国也能多一些这样的企业。

　　剩下的可以算到第3级：长城、吉利、德方、容百、天齐、赣锋、拓普、三花。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!