北京和众汇富：化工“亚马逊” 他来了

　　“化工亚马逊”的称呼来自券商研报，确实很吸引眼球，作为一个大行业、小公司的成长股，公司也有一些看点，本期“三好公司”就来看下：密尔克卫。

　　密尔克卫

　　1.公司简介

　　公司于1997年成立于上海，2018年上市，从货代业务起步，现已发展成为包括货代、仓储、运输、交易的化工品综合供应链民营龙头企业。

　　公司业务主要分成两大部分：

　　(1)综合物流服务：提供B2B物流全环节的一站式专业服务，包括货运代理、仓储、运输服务等。

　　(2)化工品交易服务：包括线上交易与线下分销。

　　其中，化工品交易业务虽然贡献的利润占比不大，只有8.7%，但近两年发展很快。但由于属于纯粹的居间交易，所以毛利率不是太高，胜在周转快，所以东吴证券直接给安了个“化工亚马逊”的名头。

　　按照公司的说法，今年贸易的收入就会超过物流的收入，未来发展的方向，主要是贸易上量，综合物流来稳定基本盘。

　　2.行业情况

　　我国化工原材料大多分布于西部地区，而化工园区多集中在东部沿海，95%以上的危险货物需要异地运输。2018年化工物流市场规模为1.4万亿，其中第三方物流占比25%，也是千亿级的市场空间。同时第三方物流的集中度不高，百强企业收入占比仅为3.8%，公司的市占率也仅在1%左右，典型的“大行业小公司”，集中度提升的空间很大，这种市场格局完全有可能走出大公司。

　　第三方物流公司借助IT技术和精细化管理，形成规模化及专业化优势;化工企业则聚焦研发、生产、销售等环节，提升核心竞争力。在物流企业退城入园的背景下，物流外包将成为行业趋势，第三方物流的渗透率会继续提升，行业未来3年的增长率大约在14%。

　　另外，危化品物流涉及监管方与证照较多，获取难度较大，准入门槛较高。前两年也发生过几次危化品相关事故，行业监管进一步收缩，带来行业淘汰加速，有利于资金雄厚、管理规范的公司趁势扩张。

　　3. 公司优势

　　(1)公司与众多跨国化工企业(巴斯夫、陶氏、万华等)建立了良好的合作关系，说明公司的综合水平得到了巨头们的认可。同时，也逐渐延伸到一些非化工企业、但对化学品物流有需求的巨头，如奔驰、中芯国际等。

　　(2)公司是行业内唯一上市公司，借助资本平台的先发优势，不断收购扩张，发展迅速。下面是公司在2018年以后的并购情况，频率算是相当高。通常来说，内生增长的含金量更高，过多的外延并购都是要小心的，好在公司都是专注本业，没搞些跨界并购的花头，而且对于集中度很低的行业，并购不失为快速发展壮大的好方法。

　　(3)线下物流能力(尤其是稀缺的危化品物流核心资源)，是密尔克卫快速发展交易业务的基础。公司经过多年的自建+并购，在国内具备多个物流集群，具备较强的履约能力。而物流履约能力很大程度上决定了交易的体验，直接影响交付速度、交付体验质量、以及平台可以运营的品种齐全度等。随着监管趋严，这些供应链设施的建设运营壁垒和稀缺程度都在日益提升。

　　4. 财务指标

　　(1)稳健性

　　从资产负债表看，因为刚发过债，现金还算充裕，有8.9亿，短期借款2.4亿，长期借款2.5亿，比较稳健。另外，应收账款占了总资产的1/4，不过好在公司的大客户占比相对较高，回款的风险不太大。

　　(2)成长性

　　公司连续4年收入保持35%+、利润保持45%+增速。2020年全年，公司实现收入34.27亿元，同比增长41.7%;扣非归母净利润2.73亿元，同比增长44.8%。

　　上周公司发了中报，上半年实现营收 34.6 亿元(+133.06%)，归母净利润 1.84 亿元(+30.46%)。其中二季度单季营收 20.18 亿元(+137.7%)，归母净利润 1.06 亿元(+21.0%)。二季度增速不算高，一是因为公司当前处于业务结构的调整阶段，二是因为去年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度，基数压力较大，整体业绩符合预期。

　　根据2019年公司的股权激励行权目标，未来3年的净利润增长不能低于25%，这个目标应该肯定可以达到。

　　(3)盈利能力

　　这种行业，大家可以想象的到，毛利率和净利率都不会太高，分别在16.7%和8.5%左右。所以我们关注它的重点还是大行业、小公司的竞争格局，以及本身的高增速。

　　尽管在行业内完成了不少收购，但ROE波动并不大，从2016年的10%增长到2020年的18%，趋势还是非常好的，而这往往也是牛股的重要表现之一。

　　5. 估值水平

　　券商预测未来两年的利润增速能达到35%左右，对应21年PE在40出头，22年为30出头，性价比还不错。

　　6. 股东情况

　　股东中以初始股权投资公司居多，也能看到社保和北上资金的身影：

　　这家北京君联一直在坚持，不过作为初始投资人，上市后套现也可以理解，可以中性看待。

　　7. 技术分析

　　这是近半年多的日K图，股价经过这段时间的调整，已经开始放量反弹了几天，如果接下来回调企稳，算是不错的介入点：

　　8. 评测打分

　　好赛道：7分

　　好公司：6分

　　好价格：8分

　　最后总结一下，公司所处赛道呈现出大行业小公司的特点，特别是危化品物流本身进入门槛较高，公司作为民营龙头通过多次并购进行快速扩张，增速较快，但行业本身谈不上多性感，利润率不算高，可以作为二线成长股看待，当前估值还算合理。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!