汽车下乡哪些车企将受益？汽车下乡最受益的公司

　　长城汽车：10月新车逐步放量，转债助力长期发展

　　长城汽车 601633

　　研究机构：国盛证券 分析师：孟兴亚 撰写日期：2020-11-09

　　事件。公司发布2020年10月产销数据，10月批发销量13.56万辆(同比+17.9%，环比+15.1%)，1-10月累计销量81.6万辆(同比-2.7%)。10月产量13.12万辆(同比+12.0%，环比+10.3%)，1-10月累计产量80.28万辆(同比-4.9%)。

　　累计销量降幅收窄至-2.7%，全年销量有望正增长。根据中汽协数据显示，10月汽车行业销量预估同比+11.4%，其中乘用车同比+7.3%，由此预估10月公司同比增速超行业+10.6PCT，连续6月领跑行业。1-10月公司累计销量降幅收窄至-2.7%，11-12月合计销量达24.4万辆将有望实现全年销量同比正增长，我们认为哈弗大狗、第三代哈弗H6仍处于放量阶段，叠加好猫上市，全年销量正增长为大概率事件。具体分品牌来看：哈弗品牌销售9.80万辆，同比+13.3%，环比+23.8%。哈弗H6销量5.27万辆，同比+29.8%。其中第三代哈弗H6月销突破两万达2.08万辆，环比+65.1%;哈弗大狗销量达7013辆，环比+130.3%，两款柠檬平台新车仍处于销量爬坡阶段。

　　皮卡销售2.04万辆，同比+27.5%，环比-10.8%。其中长城炮销量1.13万辆，环比+0.8%。5月以来长城炮销量稳定在1万辆以上。

　　欧拉品牌销售8011辆，同比+351.6%，环比+21.0%。今年以来，欧拉品牌定位更加明确，销量大幅提升。其中欧拉黑猫销售6269辆，同比+287.5%;欧拉白猫销售1651辆，环比+80.5%。

　　海外业务显著复苏，出口达1.08万辆，同比+147.6%，环比+39.0%。

　　80亿转债布局新车型、智能网联研发，助力长期发展。11月6日公司公布可转债发行预案及可行性报告：1)拟投入募集资金40亿元用于新车型研发项目，其中包括4款SUV、2款皮卡以及3款新能源车;2)40亿元用于汽车数字化研发项目，包括车路协同和自动驾驶软硬件一体化研发、汽车智慧云端服务产品研发、硬件算力平台研发、整车级OS系统产品研发。可转债项目有利于公司加快车型换代，完善电动车布局;同时在智能网联领域坚持自主研发，着重于“交互+生态+AI”三大核心变量的技术突破。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润50/74/93亿元，对应EPS为0.55/0.81/1.01元，市盈率51.8/35.0/28.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：单车盈利不及预期;新车表现不及预期;汇兑损失超预期