近日，华鲁恒升公司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造，已实现利用甲醇羰基化法生产30万吨/年DMC，公司当前DMC总产量达35万吨/年。
事件：公司于10月8号公告称：1)年产50万吨的乙二醇生产装置已完成技改，整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力;根据项目立项报告，项目预计投资3.2亿元，由公司自有资金解决。2)酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段;20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产;根据可行性研究报告，项目预计投资49.8亿元，由公司自有资金和银行贷款解决。
点评：
30万吨DMC技改项目如期投产，远期加码电解液溶剂布局。公司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造，已实现利用甲醇羰基化法生产30万吨/年DMC，公司当前DMC总产量达35万吨/年。此外，根据德州市发改委，公司规划高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置;以碳酸二甲酯和乙醇为原料，采用碳酸二甲酯与乙醇酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯。装置建成投产后，年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。届时公司DMC产能将扩至60万吨，溶剂品种也进扩展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，溶剂产品矩阵进一步完善。根据卓创，今年1-8月国内DMC累计消费量达27.98万吨，同比增长139.9%，需求大幅增长带动DMC价格走高，截至10月8日，工业级DMC价格达12780元/吨，较年初上涨了74.7%。公司依托工程化能力的优势，对产业链进行持续升级，或将受益于新能源汽车快速发展，有力提升盈利能力。
新材料多点开花布局，荆州项目进展顺利。新材料方面，1)尼龙新材料方面，酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段;20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产;此外，根据德州市发改委，公司拟建尼龙66高端新材料项目，投产后尼龙66，己二酸，硝酸产能分别为8万吨/年、14.8万吨/年、18万吨/年，总投资30.78亿元，计划于年内开工并于2023年;2)PBAT方面：根据德州市发改委，公司拟建12万吨/年PBAT可降解塑料项目，投产后PBAT可降解塑料、BDO、NMP产能分别为12万吨/年、18万吨/年、5万吨/年，总投资44.28亿元，计划于年内开工并于2023年投产。公司进军PBAT行业具成本优势。PBAT的原料为PTA、BDO、己二酸，公司已于2月投产16.66万吨己二酸，当下产品规模达33万吨，处于国内领先水平;PTA长期处于供给过剩局面，配齐另一原料BDO、延伸己二酸进军PBAT行业，持续发挥产业链一体化成本优势。荆州项目方面，公司控股70%的子公司华鲁恒升(荆州)有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元，当前项目进展顺利。当前项目动力平台能评召开评审会已获得通过、尿素指标已签订协议、设计院定标已完成。根据荆州新闻网，荆州市提出深入对接全省“51020”现代产业体系，加快建设新能源新材料产业基地，将全力支持华鲁恒升荆州基地相关项目建设，确保一期项目于2023年6月之前顺利投产。
传统产品景气不减，柔性生产强化盈利能力。根据Wind，2021Q3尿素均价为2737元/吨，环比上涨15.83%，DMF均价为11000元/吨，环比下跌1.21%，己二酸均价为10795元/吨，环比上涨5.74%，环己酮均价为11336元/吨，环比上涨5.91%，醋酸均价为6492元/吨，环比下跌13.17%;正丁醇均价为14700元/吨，环比上涨4.40%，乙二醇均价为5352元/吨，环比上涨7.81%，公司主要产品仍维持高景气。“双控”政策下，部分省份加强了能耗双控调控，尿素、醋酸等化工品遭遇限产，而公司本部基地所处山东省上半年“双控”指标完成情况良好，且山东具备丰富的煤炭电力资源，在当前政策下，生产预计将不会遭遇太大影响。公司具有尿素产能155万吨，DMF产能30万吨，醋酸产能60万吨，己二酸产能33万吨，多元醇产能75万吨，在景气上行周期中具备较强弹性，且公司具备一头多线的产业链优势，有利于把握市场趋势，在产品景气上行周期实现超额收益。
风险提示：宏观经济大幅波动风险;原材料产品价格波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险;政策限制产能风险。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为76.07亿元、79.47亿元、83.31亿元，EPS分别为3.60元、3.76元、3.94元，维持“买入”评级。
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