2008年股市行情回顾 2008年股市是牛市还是熊市？

　　【争论一 “大小非”是暴跌主因】

　　正方观点

　　“大小非”全部解禁增加的股票市值约相当于现在A股流通市值的两倍，巨大的潜在供给使得股价上涨难以靠资金推动来完成。北京邦和财富研究所所长韩志国认为，“大小非”问题之核心有三点：其一，1.2万亿股解禁股如猛虎下山，造成供求关系出现重大逆转;其二，“大小非”的持仓成本太低，市场的定价权掌握在“大小非”手中，整个市场的估值体系不可避免地会出现崩塌;其三，“大小非”与新老划断以后形成的解禁股在解禁时间上太集中也太重合，在未来两年多的时间里要全部解禁上市，形成市场难以承受之重。

　　反方观点

　　“大小非”现象全世界都有，并非中国独有;全球的产业资本的成本都低，也非中国独有。美国全流通的股票并非都在实际流通，它们的大部分还是锁在大股东那里，很少有抛售的案例发生。同威资产管理公司总经理李驰认为，估值是证券价值之根本，以短到3年或长到10年的眼光看，股份流通不流通根本不重要。想明白根与本，什么“大小非”都是眼前黑夜里自欺欺人的鬼影。

　　【争论二 股市暴跌对宏观经济下行有重大作用】

　　正方观点

　　一是交叉持股重创上市公司。2007年实施的新会计准则对公允价值作了新规定，上市公司将持有的股票以交易性金融资产计量，市值损失必须计入当期损益，这直接拖累了上市公司的业绩。由于经营的特殊性，金融行业类的个股跌幅更加惨重，而这些公司恰恰是被其他上市公司持有股份最普遍的，导致了上市公司整体持股市值缩水幅度还高于上证综指的跌幅。

　　二是直接融资停顿令资金密集型行业难以为继。在股市行情持续低迷和通货紧缩下，众多上市公司增发受阻，基金等机构投资者参与增发的热情锐减。从2007年10月到2008年8月，有超过七成计划增发的上市公司跌破增发价格。设立资本市场的本意无外乎是解决企业的直接融资问题，但是在股市过多失血的情况下，这条融资之门似乎走不通了。尤其是对于资金密集型的房地产企业来说，简直是渡日如年。

　　三是股民亏损损伤消费能力。在跌破5000点的时候，投资者还沉浸在牛市幻想中;到了3000点有人就受不了了，开始出现心理问题;但是到了1700点时，大家都已经麻木了，任何的利好都不能恢复投资信心。先后两次的救市反弹力度都不超过20%，而外围的次贷危机加剧了这种悲观预期。

　　反方观点

　　由于经济的虚拟化程度很高，美国股市与经济息息相关，往往是股市暴跌导致了经济衰退。但从中国的情况来看，却恰恰相反，与其说股市下跌打击了实体经济，还不如说是由于对实体经济下行风险的担忧重挫了A股。或者更准确地说，是这种担忧加深了A股的下行空间，导致了70%这一非常罕见的暴跌，而在政府还在小幅加息和提高金融机构存款准备金率，以及一系列罕见自然灾害的影响下，A股的这种暴跌无疑又使得实体经济雪上加霜。经济学家谢国忠认为，泡沫破裂对中国所产生的影响将远小于美国。在西方，人们赚钱是为了花掉它，在中国，人们赚钱是为了赚更多的钱。这样一来，股市就算上涨也不会促进即期消费，同样道理，股市下跌减少消费的说法也不成立。

　　【争论三 政府应该果断救市】

　　正方观点

　　中国政法大学教授刘纪鹏认为：在一个国家经济和股市的危急时刻，几乎没有哪一个国家的政府不出来救市。1997年亚洲金融危机香港政府救市，今天美国的一系列动作也是救市。深沪股市的暴跌已经出现了危机，中国决策部门也应像美国和香港政府那样出手。如果再发生第二次推倒重来，就太被动了。

　　反方观点

　　中欧国际商学院教授许小年认为：A股每隔七八年来一次，形成了固定模式的周期循环。从6100点下跌至今，原因和以前一样，都是价格脱离了基本面的支持。股价炒得这么高，并不是投资者行为的非理性，而是制度环境的非理性。我们把救市当成家常便饭，不仅常规化，而且几乎制度化了，股民的预期也固化了，市场一跌，就千万双眼睛看着政府。这会儿来托市，过几天狂涨再打压，总是陷进政策市的循环，受伤的永远是投资者。

　　【争论四 股权分置改革值得肯定】

　　正方观点

　　上海睿信投资管理公司董事长李振宁认为，股改成果可归纳为四大方面：一是市场规模扩大，股改前市值跌至不到3万亿元，股改后市值一度达到了34万亿元;二是上市公司质量提高;三是市场估值逐渐被世界认可，股改前，有70%的股票不能流通，当时有两个价格，一个是二级市场上的价格，一个是“一对一”协议转让的价格，两个价格之间差好几倍，没有真正的定价机制;四是股改引发的一轮大牛市对中国居民的财富意识、金融意识有很大触动，对中国资产证券化进程有很大推动作用。

　　反方观点

　　股市需要第二次推倒重来。