蚂蚁金服上市利好腾讯？蚂蚁金服和腾讯金融分析

　　蚂蚁集团业务分析：支付为基础设施，数字金融科技平台蓬勃发展

　　蚂蚁集团的主要业务由数字支付、数字金融科技平台及创新业务三大部分构成，核心业务及其规模如下图所示：

　　1)数字支付：支付宝VS微信支付双寡头格局稳定

　　2020H1，蚂蚁集团数字支付与商家服务实现营业收入260.11亿元，同比增长13%，占蚂蚁集团总收入比重为36%，增速显著低于其他业务，我们判断主要系公共卫生事件对线下消费产生了较大冲击。

　　根据我们的测算，2018-2020H1，蚂蚁集团数字支付业务收入略低于腾讯相应的支付收入，我们判断，系商业支付构成及部分业务费率的差异所导致。

　　同时，我们观察到，自2017年开始，数字支付及商家服务占蚂蚁集团总收入的比重在显著下滑，从2017年的55%下降到了2020H1的36%，这与蚂蚁集团以支付业务为入口，大力发展数字金融科技业务的战略方向相吻合。

　　我们延续此前的判断，第三方移动支付的战争已经结束，微信和支付宝的市占率基本维持稳定，在没有强劲入局者的情况下，市场份额将平稳，有望推动支付业务盈利规模增长。

　　艾瑞及易观的近期数据也证实了我们此前的判断，2020Q1，支付宝及微信在移动支付市场的市占率分别为55%及39%，二者合计市占率已经连续5个季度超过94%。

　　2)数字金融科技平台：目前占收入比重最高，蓬勃发展

　　蚂蚁集团的数字金融科技平台业务包括消费信贷、小微经营者信贷、理财业务及保险业务，2020H1占总收入比重为63%。

　　该业务的商业模式为：直接或间接地基于公司的平台促成金融机构合作伙伴的业务规模，主要以技术服务费的形式取得收入。

　　2020H1，蚂蚁集团数字金融业务收入为459.72亿元，同比增长57%，占蚂蚁集团总收入比重为63%。截至2020H1的12个月内，在支付宝平台上至少使用过一种数字金融服务业务的用户达7.29亿，这些用户的年度数字金融服务规模较2015年上涨了10倍以上。

　　我们判断，目前蚂蚁集团理财业务规模显著高于腾讯金融科技，主要系业务推出时间及战略节奏的差异。2020H1，蚂蚁集团12个月内促成的理财科技平台的资产管理规模约为4.1万亿，相比于2019年底增长21%。

　　而根据腾讯公告，截至2019H1，理财通的管理规模超过8000亿元。与腾讯相比，蚂蚁集团在理财业务方面的战略更为主动，且推出时间更早。

　　3)创新业务：尚属发展初级阶段，2020H1占总收入比重约1%

　　创新业务即蚂蚁集团为各类企业及合作伙伴提供创新技术服务，包括区块链及数据库服务。2020H1，该业务收入为5.44亿元，同比增长113%，为当期蚂蚁收入增速最高的业务。但该业务占公司总收入比重较小，目前仅为0.75%。其中，蚂蚁链的业务自2019年开始商业化并产生收入。

　　蚂蚁集团VS腾讯(00700)金融科技：微信强在入口，蚂蚁强在商业化

　　商业化方面，目前，蚂蚁集团的节奏强于腾讯金融科技。2020H1，蚂蚁集团实现营业收入725.3亿元，同比增长38%;同期，我们推算，腾讯金融科技业务收入约445亿元，收入约为蚂蚁集团的61%，主要系腾讯非支付业务，如理财、贷款、保险的用户规模、商业化进度不及蚂蚁集团。

　　母体流量方面，微信强于支付宝。根据蚂蚁集团招股书，数字支付是消费者日常生活和数字金融的基础设施，对拓展支付宝App对于线上及线下用户的触达起到了至关重要的作用，即数字支付是蚂蚁集团非支付业务的流量入口。

　　相应的，对腾讯金融科技而言，其金融业务的流量入口为微信。截至2020年6月，微信的MAU为12.06亿，支付宝MAU为7.11亿，微信为支付宝同期的1.7倍，且用户启动次数应高于支付宝，从这个角度来看，腾讯金融科技的用户触达能力强于支付宝。