蚂蚁金服上市利好腾讯？蚂蚁金服和腾讯金融分析

　　财务分析：年化营收已超千亿，2020H1净利率超过30%

　　2019年蚂蚁营收已达千亿体量，过去两年保持30%以上的增长。蚂蚁集团17/18/19年及20H1收入分别为653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元、725.28亿元，18年/19年/20H1同比增速分别为31%/41%/38%。

　　公司收入来源于数字支付与商家服务、数字金融科技平台、创新业务及其他。数字支付与商家服务主要包括支付业务收入(含境内及跨境)，及部分商家服务收入。数字金融科技平台收入指贷款、理财及保险相关的技术服务费收入;此外，公司提供蚂蚁链技术服务、金融云技术服务等创新技术服务。

　　从收入结构来看，自2017年以来，支付业务收入占比一直在被动下降，17/18/19年占收入比重分别为55%/52%/43%;数字金融科技收入占比在持续提升，17/18/19年占比分别为44%/47%/56%;创新业务规模较小，三年占比均在1%以下。

　　2020H1，毛利率有所回升，主要系公共卫生事件对公司的收入结构产生了一定影响。17/18/19年及20H1，公司毛利润分别为416.7亿元、448.1亿元、601.0亿元、424.8亿元，毛利率分别为63.72%、 52.28%、49.83%、58.58%。

　　2018年毛利率下降的原因主要系向金融机构支付的交易费率上升;2019年毛利率下降的主要原因系拓展生态合作伙伴，带来服务成本上升;20H1毛利率上升，主要系公共卫生事件使公司的收入结构发生了一定变化：毛利率较高的金融科技平台业务强劲增长，而毛利率较低的支付业务增长有所放缓。

　　值得注意的是，随着用户在平台上使用更多的数字金融服务，使得流入的资金能够留存在公司的生态系统中，能显著提升蚂蚁集团的运营效率。

　　净利润方面，17/18/19年及20H1公司净利润分别为82.05亿元、21.56亿元、180.72亿元及219.23亿元，净利率分别为12.55%、2.52%、14.98%、30.23%。

　　净利率波动原因主要系：1)销售费用存在波动，17/18/19年及20H1公司销售费率分别为23.43%、 55.23%、14.96%;2018 年度，公司在推广及广告费用方面进行了较大规模的主动投入，带动了公司当年用户及商户规模的增长，并使得公司的生态系统和业务发展从中长期受益;2020H1，受公共卫生事件影响，公司主动减少了推广和广告投入，致销售费率同比下滑。

　　2)许可使用费及软件技术服务费的波动，除此项外的管理费用率较为稳定，剔除后17/18/19年及20H1分别为 4.75%、5.05%、4.86%和 4.48%。