金龙鱼什么时候上市？可否成为下一个茅台？

　　成熟并缓慢增长的食用油市场

　　从赛道上来看，行业已步入成熟期，增长受结构升级驱动。未来，收入水平的提高使得人们对健康品质化的需求提升，对应营养均衡的中高端食用油(如葵花籽油、橄榄油等)需求将持续提升。根据Euromonitor预测，2019-2024年国内包装食用油销量CAGR达3.7%，传统的大豆油、菜籽油销量CAGR仅1.5%、2.7%，而葵花籽油、橄榄油消费量CAGR分别达 4.1%、5.4%。

　　行业集中度后续提升空间有限。2019年行业内前三大公司分别为益海嘉里、中粮、鲁花，市占率分别为39%、15%、7%，CR3约为62%;按品牌来看，金龙鱼市占率34%位列行业第一，其次是福临门的13%和鲁花的7%，CR3为54%。从过去五年看，行业格局稳定，伴随着中粮及福临门份额提升，市场集中度稳中有升，2015-2019年包装食用油公司CR3提升3.3 个百分点、品牌CR3提升2.8 个百分点。

　　行业内，巨头具备规模护城河。食用油行业成本受原材料价格波动影响较大。根据益海嘉里招股说明书显示，2017-2019年，产品原材料成本占比分别为88.99%、89.08%和87.82%。巨头具备规模优势，因此在原材料成本上行周期中，成熟的成本控制体系及举债能力使其具备强大的抗周期性。特别是在原材料价格暴涨的年份，虽然大家的日子都不好过，但中小产能在成本高压下现金流会面临极大的断裂风险，部分企业退出市场，而此时正是巨头们扩大市场份额的绝佳时机。

　　除了被动的防御之外，巨头们也会“主动出击”，去争取更大的优势。

　　在食用油行业周期下行阶段，企业往往会面临原材料与产品价格倒挂的情况。此时，如果继续生产，产量越高就意味着亏损越大。根据公司招股说明书上的信息，近几年来厨房用品公司产销率一直超过100%，2017-2019年，产销率分别为116%、121%及127%。而公司旗下的工厂产能利用率一直未处于饱和状态。

　　两组数据的差异，主要是公司外购产品导致的。其实，在倒挂期，巨头往往会选择从外部购买竞争者的产品(贴牌销售)。这样一来不仅可以减少自身的亏损，还会加大竞争对手的亏损，形成压制。

　　由此看来，巨头的市场份额非常稳固，食用油市场规模也处于逐步增长的态势，一定程度上给公司未来的成长提供了良好的土壤。那么在超长期的视角，食用油是否能像酱油、白酒等其他消费品一样，依托于品牌的支撑对产品进行逐步提价，在销量增长疲软的阶段打开净利润增长空间呢?