蚂蚁集团估值多少人民币？蚂蚁集团估值逻辑

　　5.1 数字支付市场：进入稳定增长时期，预计后续增速逐步放缓

　　按照日常经验来看，蚂蚁集团的数字支付应该主要是线上移动支付、扫码支付和互联网支付。数字支付相关的统计数据比较繁杂，我们用多个数据交叉判断：1)从艾瑞咨询的统计数据来看，线上移动支付仍然是数字支付的主流，但这个市场增速已经变得平稳;扫码支付规模不如线上大，但增长很快;互联网支付则逐渐减少;2)从央行披露的第三方网络支付增速来看，近几个季度增速大约在20%出头;3)第三方支付机构从2019年1月份开始100%缴存备付金，而从备付金总额增长来看，如果没有疫情影响，增速估计也是20%出头。总体来看，随着渗透率提升，数字支付这一市场进入一个增速为20%左右的稳定增长时期，我们预计未来几年的增速可能会逐渐趋向于社会消费总额的增长，即从20%左右逐步降至约10%左右。

　　5.2 微贷市场：长尾客群消费贷空间仍大，经营贷市场相对成熟

　　蚂蚁集团的微贷大部分是消费贷，少部分为经营贷。2020年6月末促成的2.15万亿元信贷余额中，1.73万亿元是消费贷，0.42万亿元是经营贷。

　　蚂蚁集团的消费贷产品主要是花呗和借呗，其中花呗类似信用卡，借呗则是现金贷，两种产品均以短期贷款为主。根据蚂蚁集团披露的数据，我们估计其2020年6月末通过合作伙伴发放的消费贷余额约1.5万亿元，而其合作机构银行和信托都属于银行业金融机构，后者同期人民币消费贷款(不含信用卡)余额约6.3万亿元，意味着蚂蚁集团拥有非常高的市场份额。

　　头部客群的消费贷市场已经成熟，而长尾客群的消费贷市场仍快速增长。2014~2015年对公贷款收益率下滑以及对公贷款不良风险大幅上升使得银行在之后几年纷纷进行零售转型，促进了消费贷市场的快速发展。一般而言，银行的消费贷客群以头部客户为主，其优势是利率低、额度大、期限灵活;蚂蚁集团等互联网机构则以长尾客群为主，虽然利率很高，但依靠场景导流和积累的大量用户数据降低操作成本与风险成本，可以与银行差异化竞争，主要满足用户的短期、小额周转需求。从银行信用卡贷款余额增速来看，头部客群市场可能已经成熟;而长尾客群的消费贷余额则仍然维持较快增长。

　　消费贷是一个供给推动的市场，目前有很多互联网机构或消费金融公司在长尾客群市场开展业务，估计短期内线上消费贷余额仍能保持较快增长。这一市场所面临的不确定性在于，贷款发放增加可能导致风险提高，如共债风险或客户下沉带来的信用风险等，我们目前尚难以确定这一市场的边界在哪里，我们在对蚂蚁集团进行盈利预测时也将对其促成的信贷余额进行情景分析。

　　与消费贷市场不同，个人经营性贷款是一个相对更加成熟的市场，金融机构发放的个人经营性贷款余额增速近几年都不快。如果互联网机构能够通过大数据等手段以较低的操作成本解决风险定价问题，则线上个人经营性贷款可能会有相对更快一些的增长。

　　总体来看，我们估计线上消费贷和个人经营性贷款市场在未来几年维持15%~20%左右的中速增长，并以此作为后续假设的参考基准。

　　5.3 理财与保险市场：空间更加广阔

　　蚂蚁集团的理财业务除天弘余额宝外，主要是理财代销，代销的产品包括公募基金、固定期限类产品、银行存款等。随着我国居民财富增加和理财意识增强，尤其是年轻人日益倾向于在手机App上购买各类理财产品，这一市场的长期发展空间是广阔的，即该市场不仅仅是自身规模的扩大，还包括用户从银行等传统代销机构向互联网代销机构转移。蚂蚁集团招股书引述奥纬咨询的研究，认为“中国通过在线渠道销售的个人可投资资产规模……2019 年至2025 年间年均复合增长率达到21.6%”，这一研究结果为我们提供了一定参考。

　　保险业务方面，蚂蚁集团代理的产品包括寿险、健康险、财险等，其平台上的少量财险来自子公司国泰保险。蚂蚁集团招股书引述奥纬咨询的研究，认为“2019年，中国在线保费……预计在2025年可达到1.9万亿元的规模，2019 年至2025 年间年均复合增长率为38.1%”。