蚂蚁集团估值多少人民币？蚂蚁集团估值逻辑

　　6.1 所在市场竞争均较充分

　　(1)数字支付市场

　　数字支付原本是一个具有网络效应的业务，但网络效应若不能带来垄断，出现另一个可以与之匹敌的平台，则竞争同样存在;此外，支付需要依托于场景才能发生，其他场景延伸出来的潜在竞争对手可能会分走一部分流量。蚂蚁集团的既有竞争对手主要是用户数量同样庞大的微信支付。

　　我们认为在支付业务中，核心竞争优势是消费者的数量。从商户角度而言，如果两个平台都不耽误客户付款，则选择任一平台没有太大差异;从消费者角度而言，除个别场景只能使用特定支付方式外，大部分场景的支付方式选择都很多，而且转换成本很低(尤其考虑到聚合支付的出现以及可能要推进的二维码互认)，因而其支付取决于习惯和补贴。

　　数字支付市场已经过了快速发展阶段，当前支付宝和微信支付的用户数都已经非常大，用户习惯逐渐养成，通过补贴改变用户习惯难度大、成本高，因此我们预计数字支付市场的格局后续将保持大致稳定，这也意味着营销活动投入可以减少，销售费用率会有所降低。

　　费率方面，当前的线上支付手续费率比较稳定，线下扫码支付费率相对较低，有一定提升空间。

　　(2)微贷市场

　　微贷市场竞争非常激烈。个人消费贷方面，传统金融机构早已进入这一领域并依靠低利率、大额度、长短灵活的贷款期限攫取头部客户，互联网金融机构则不断涌入服务长尾客群。对借款人来讲，从哪个平台贷款是无差异的，这意味着价格战不可避免。在价格战之下能获得更大市场份额的机构，我们认为需要有两种优势：一是拥有更强的风控能力，可以对风险进行更加准确的定价，从而实现与借款人的双赢;二是营销手段更强、具有更大的流量。蚂蚁集团依托广泛的应用场景和积累的大量数据，兼具这两个优势。同时我们也要注意到两点，一是蚂蚁集团在微贷领域面临用户基数较大的微众银行的潜在竞争，二是蚂蚁集团在该市场的市场份额已经很高，我们估计其微贷业务的后续增速将逐渐放缓而结构得到优化，花呗的占比可能会逐步提升。

　　费率方面受利率、风险、政策等多种因素影响而存在不确定性，我们后面将简单假设其保持稳定。

　　(3)理财和保险市场

　　近几年蚂蚁集团自营基金业务占比不断降低，而代销第三方基金占比提升很快。在理财代销方面，蚂蚁集团面临的竞争对手主要是其他互联网代销机构和传统商业银行。考虑到蚂蚁集团所具有的海量用户优势，尽管竞争激烈，但其代销规模有望维持快速增长。

　　费率方面，目前互联网代销的费率已经是地板价，竞争极其激烈，因此我们认为蚂蚁集团的代销费率不会降低，而短期内是否能上升主要取决于其代销产品的结构变化，受二级市场行情等因素影响存在一定波动性，我们后文假设其保持稳定。

　　在保险代理方面，由于目前这部分业务占比还比较低，我们简单假设其增速与行业整体增长一致;费率方面，我们测算公司过去几年剔除国泰保险自营净收入和相互宝业务后的综合代销费率在16%上下，因此随着第三方代销占比提升，总体费率将会向这一费率趋近。

　　6.2 蚂蚁集团拥有流量优势，从而带来业务成长性

　　海量用户带来蚂蚁集团的成长性。蚂蚁集团所在的各个市场竞争均比较充分，参与竞争的任何一方都不太容易在其中获得持久而超额的收益，但蚂蚁集团海量用户为其带来巨大的流量优势，使得数字金融科技平台业务的快速发展成为可能，从而带来公司的成长性。

　　从MAU来看，蚂蚁集团的用户优势近年来不断增强，而且还有一定的提升空间。受益于营销活动增加，支付宝MAU在2018年增长1.2亿，最近一年半又增长了0.9亿，2020年6月末达到7.1亿;目前支付宝的年活跃用户数超过10亿，因此MAU仍有提升空间。从另一个角度来验证，微信和QQ两款全民应用在2020年6月末的合并MAU超过12亿，其定期报告披露支付业务的MAU在2018年6月末和2019年末均为8亿多，因此在短期人口结构变化不大的情况下，我们可以将这8亿多人视为移动支付的MAU天花板。按照当前增速，我们预计支付宝的MAU可能在2022年到达天花板，后续业务增长将主要靠深度挖掘用户需求。