2021年A股行情分析 A股大幅下行的风险几乎没有了

　　陈李：

　　影响股市的因素只有经济增速

　　我的演讲主题叫“有通胀无牛市?”目前市场普遍担心通胀导致货币政策收紧，打压股票市场估值，从而导致全面熊市。我自己对第二季度的资本市场要更乐观一些，我的结论是市场大幅下行的风险几乎没有了。

　　回顾2000年以来三次典型的通货膨胀引发的货币收紧，股票市场的表现是怎样的?我们会发现经济增长是最关键的，这才是股票市场的决定性力量：

　　2007-2008年，我们遭遇了2次加息和5次加存款准备金，但那时候是牛市的高点，股市根本没有下跌，反而2008年增长猛烈下滑的时候，没有通胀的时候，股市才剧烈下跌。

　　2009-2011年，大家对增长的预期是持平的，而物价水平大幅攀升，对股价就产生了显著的压力，2009年之后，股市系统性的机会就消失了，但结构性机会仍然存在。

　　2017-2018年，特朗普政府减税，带动物价上升，2018年1月以后，由于中美贸易问题，2017年刚刚启动的经济上升预期被打乱了，2018年1月开始投资者认为企业盈利增速在未来会下降，导致了2018年全年的熊市。

　　从来都是增长预期决定了股票市场回报，和货币政策、通货膨胀、社融增速没有关系。之所以讨论货币是不是收紧，根本原因是货币收紧会影响未来的经济增长、企业利润，如果货币收紧和经济增速没有关系，就不会对股票市场产生影响。我自己是单因素决定论，我只认为经济增速影响股票市场。担心货币政策收紧，是因为朴素地认为不放水，经济就没戏，而我的看法不同。

　　如果社融增速下降，增长预期如何?从三驾马车来看，首先进出口和国内的社融增速没有关系，出口总需求是依赖于全球复苏的总需求和我们的市场份额，起码在未来的两三个季度，经济总需求是上升的，这一点没有疑问，不会因为我们的社融增速下降，国外的需求就下降了。美国的强刺激带来的影响还没有结束，美国居民的购买力依然能保持，在今年的二、三、四季度还能释放。美国房地产处于1985年以来的最低库存，因此投资旺盛，2021年会是美国住房投资大幅攀升的一年。

　　有人担心海外供给恢复，我们的出口份额会受影响，美国的供给已经恢复到了2019年12月份的水平，但我们一二月份的出口还是增长，我们的份额下降，但由于总需求回升太快，中国出口仍然是看好的。

　　第二，国内的零售总额和社融增速变化没有关系，线下消费随着疫情的控制会越来越活跃，由于过去一年股票、房地产财富效应的增加，相信2021年的消费会比2019年有一定幅度的跳跃。

　　第三，投资方面，我们把社融的累计同比增速和基建、制造业、房地产作对比，也没有强烈的相关性。当然如果社融增速下降，资金价格大幅攀升，基建投资会出现波动;地产投资起码在未来两个季度内不会大幅萎缩;制造业投资和进出口总额的相关性要远远大于和国内信贷的相关性，中国的企业家非常务实，从来不会因为银行追着我给我钱就进行大规模的产能扩张，他们一定要看到订单，看到投资有利可图才会去借钱。

　　总的来看，中国经济增长的引擎，出口、消费和社融没有关系，基建会一定程度上受社融影响，房地产、制造业投资和社融也没有太大的关系。市场担心社融放缓，利率上升，A股估值下降，但如果增长预期不受影响，估值下降的空间就非常有限。目前我们对企业盈利的预测并没有因为社融下降而萎缩。

　　如果一定要观察社融的同比增速，可以说二三季度基本就接近底部了，三季度可能就可以看到同比增速上升，四季度一定是上升的。