平价为99.63元，下修条款触发稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为64.11元/股，安图生物(603658.SH)6月25日的收盘价为63.87元，对应转债平价为99.63元。安图转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款触发稍显严格。
总股本稀释率为2.54%。若按安图生物(603658.SH)初始转股价64.11元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为2.54%和7.80%，股本稀释程度较小。
二、投资申购建议
预计安图转债上市首日价格在109~111元之间。按安图生物6月25日的收盘价测算，安图转债平价为99.63元。可参照的平价可比标的为蓝标转债，其平价为99.30元，当前转股溢价率为7.78%，可参照的规模可比标的是长久转债，当前转股溢价率为8.44%。考虑到安图转债债底保护性尚可，正股业绩增速稳定，预计上市首日的转股溢价率在9%~11%之间，则对应的上市价格在109~111元区间。
预计配售比例在70%左右。安图生物的控股股东为郑州安图实业股份有限公司，其持有公司67.49%的股份，控股股东承诺参与此次优先配售，配售金额为4.61亿元，占此次转债发行总量的67.49%，在此基础上我们预计配售比例在70%左右，那么留给市场的申购规模为2.05亿元。
预计中签率在0.07%~0.10%。安图转债总申购金额为6.83亿元，发行方式为原股东优先配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为70%，那么可供投资者申购的金额为2.05亿元，假设网上申购户数在20~30万，单户申购金额为100万，预计中签率在0.07%~0.10%之间。
综合来看，安图转债债底保护性尚可，目前平价水平接近面值，考虑到正股业绩整体保持稳健较快增长，转债具有一定配置价值，建议投资者积极参与申购。
三、正股基本面分析
安图生物是专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售的公司，并形成了以免疫诊断产品为主、微生物检测产品特色发展的格局。公司产品覆盖了传染病到非传染病应用的各类检测领域，能够满足终端用户的各种检测需求。试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能等多个检测领域。同时，公司坚持试剂与仪器共同发展，相关配套仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机等产品。
公司主要控股参股公司多从事生产制造、商贸、技术服务等，向下延伸产业链。2018年末，公司认购Mobidiag 3，846，153份R类股份(股权占比10.12%)，同时公司与Mobidiag签署合资协议，双方共同出资1，230万欧元在中国境内成立合资公司，其中安图生物以货币持股65%，Mobidiag是总部位于芬兰的一家高科技企业，主要从事分子诊断类产品的设计、研发、生产及销售，其所拥有的Novodiag属于核酸分子诊断中POCT领域的前沿技术。
免疫检测、微生物检测和生化检测产品共同发展
免疫检测产品有211项注册(备案)证书，并取得76项产品的欧盟CE认证，试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病等多个检测方向，仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、全自动化学发光测定仪等产品。
微生物检测产品有92项注册证书，并取得了42项产品的欧盟CE认证，试剂品种涉及泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病以及细菌分离培养、鉴定和药敏分析等多个检测方向，仪器涵盖了联检分析仪、自动化血培养系统、全自动微生物质谱检测系统等产品。
公司的生化检测产品有139项注册(备案)证书，并取得了1项产品的欧盟CE认证，涵盖了肝脏疾病、肾脏疾病、心血管病、糖代谢疾病、免疫性疾病、胰腺类疾病、胃筛查、凝血与纤溶障碍、微量元素及离子、肿瘤等12大类别的生化检测。
公司在体外诊断试剂及仪器领域取得技术突破。公司成功开发系列磁微粒化学发光体外诊断试剂，与全自动化学发光测定仪进行系统整合，形成达到进口全自动化学发光产品性能指标的集成检测系统。此外，公司已掌握了单克隆抗体、多克隆抗体、基因重组抗原及天然抗原的设计、表达、纯化、标记、筛选、保存、使用等一整套技术。
公司具有较为完善的营销网络。截至目前，公司共有千余家经销商，形成了覆盖全国的营销网络。公司在除香港、澳门、台湾和西藏外的各省省会、直辖市及重要城市派驻了市场营销人员，对高速发展的二、三级医疗机构有很好的跟进能力，确保了产品的销售深度和广度。截至18年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户5，000多家，其中三级医院1，503家，占全国三级医院总量的60.17%。
收入主要由试剂类业务贡献。公司专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产、销售及服务，产品涵盖免疫、生化、微生物等检测领。2018年，试剂类业务收入16.20亿元，占营业收入的83.94%，同比增加39.78%;仪器类业务收入2.45亿元，占比12.69%，同比增加36.87%;其他业务收入0.65亿元，占比3.37%，公司主要业务均实现较快扩张。
公司经营业绩快速增长。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为9.80、14.00、19.30、5.48亿元，同比增速分别为36.81%、42.84%、37.82%、31.85%，营收增速均保持在30%以上。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为3.50、4.50、5.75、1.22亿元，同比增速分别为25.80%、28.57%、27.87%、24.94%，净利润增速均保持在20%以上。
公司毛利率高于同业。2018年公司毛利率为66.38%，比同业高16.12个百分点，比上年下降1.32个百分点，主要原因是试剂类业务和仪器类业务的毛利率分别下降1.77、0.47个百分点。同期公司净利率为29.80%，超过同业平均水平，盈利能力较强。
营运能力有所减弱。2018年公司应收账款周转率和存货周转率分别为6.77、2.88，相比上年均略有下降，营运能力有所减弱。公司2018年的应收账款为3.45亿元，同比增加53.98%，主要原因为公司销售收入增加致使应收账款相应增加;存货为2.56亿元，同比增加32.47%，主要原因为销售规模扩大导致库存增加。
期间费用增加。截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.27%、17.06%、0.47%。其中，销售费用为11，657.10万元，同比增加34.92%，主要系工资、折旧及运费等费用增加所致;管理费用为2，926.09万元，同比增加45.60%，主要系工资、折旧等费用增加所致;财务费用为255.22万元，同比增加64.97%，主要系利息支出增加、汇兑损益增加所致。
截至2019Q1，公司流动比率和速动比率分别为1.71和1.31，偿债能力一般。
四、风险提示
股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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