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柳药转债价值分析 柳药转债中签率多少?

本站整理 2020-01-16 15:00

  柳药转债申购价值分析

  综投网(www.zt5.com)1月16日讯

  柳药转债(评级AA、规模约8亿元,仅设网上)条款比较普通,债底保护尚可。静态看预计目前平价下上市首日获得的转股溢价率为12%-16%,价格112-116元。在配售50%的假设下柳药股份(35.570, -0.71, -1.96%)留给市场的规模约为4亿元,假定网上申购230万户,按打满计算中签率中枢为0.17%。柳药股份业绩和股价走势相对稳健,在合适的绝对价格下值得参与。

  柳药股份主要从事药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务,经营业务面向全国、覆盖广西全区。截至2019H1公司在全国医药商业企业百强榜中位列第21位,已连续多年位列全国医药商业百强企业前50强。2018年年报数据显示公司批发业务贡献营业收入/毛利102.24/8.29亿元,分别占比约87%/66%(零售业务占比约12%),从品类上看与药品相关的营收占比达到约95%。而作为广西地区医药商业龙头,公司在南宁、柳州获得了近58%的营业收入。公司有望受益于医药流通的行业发展趋势:1)集团化采购、医保支付改革和基层用药政策调整以及医药电商对传统行业的影响致使药品流通市场销售总额增速趋稳;2)以“两票制”为代表的医疗政策改革使得药品流通市场集中度持续提升。

  2019H1公司业绩维持较快增长,实现营业收入/归母净利润71.97/3.56亿元,同比增长30.47%/39.35%。预计公司批发业务收入同比增长25%,其中纯销业务收入同比增长27.98%。业绩增长主要由于“两票制”政策推动下市场份额进一步提升。另外值得注意的是工业板块实现营业收入1.80亿元,同比增长270.48%,逐步形成新的利润支撑点。截至2019Q3公司2019年营业收入/归母净利润维持较高增速,分别为27.53%/ 40.10%。需要注意的是,虽然公司营收/盈利增速均较快,但经营活动现金流量净额为负(即使同比略有改善),应收账款始终占比较大。

  兴证医药团队认为公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额,工业板块有望增厚公司业绩。预计2019-2021年公司EPS分别为2.76、3.43、4.01元,对应1月13日收盘价PE分别为12.68、10.20、8.73倍。

  风险提示:业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化。

  报告正文

  1月13日晚间,柳药股份发布公告将于2020年1月16日在网上发行8.022亿元可转债,本次募集资金(扣除发行费用)将全部用于南宁中药饮片产能扩建项目(拟投入募集资金2.5亿元),连锁药店扩展项目(拟投入募集资金1.122亿元),玉林物流运营中心项目(拟投入募集资金2亿元),补充营运资金(拟投入募集资金2.4亿元)。

  1、柳药股份打新分析与投资建议

  下修条款适中,债底保护尚可

  柳药转债的下修条款适中,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年1月13日)6年期AA企业债估值4.89%计算,到期按108元赎回,柳药转债的纯债价值约为85.45元,面值对应的YTM为2.13%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价34.94元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为98.84%)的摊薄幅度为8.86%。

  静态看,预计首日上市价格为112-116元

  截至1月13日收盘柳药转债对应评平价100.29元。公司为广西地区医药流通龙头,近几年营业收入和业绩保持快速增长,但回款能力和现金流有待观察。目前市场中九州转债(108.210, -0.15, -0.14%)(正股九州通(14.370, 0.32, 2.28%))与公司业务类似,截至1月13日平价78.06元对应转债价格109.19元(评级AA+,余额14.99亿元)。预计柳药转债定位略高,静态看预计目前平价下上市首日获得的转股溢价率为12%-16%,价格112-116元。

标签:可转债