崇达转2价值分析 崇达转2中签率是多少？

　　中大批量板打开成长空间——崇达转2价值分析

　　崇达转2(评级AA、发行规模14亿元)的条款比较常规，债底保护尚可，静态看预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在21%-25%区间内，价格为120-124元。在配售80%的假设下崇达转2留给市场规模为2.8亿元，测算中签率0.003%，打新参与没有异议。2020年上半年贸易摩擦+疫情冲击使得公司经营短期承压不过Q2有所恢复，考虑到公司内销空间仍大、中大批量板易于客户拓展、5G基建带动通信设备PCB产品逻辑不变，待崇达转2上市后投资者可进一步关注。

　　2019年崇达技术在全球PCB 50强企业排名第36位，产品覆盖双面板、高多层板、HDI板、厚铜板、背板、软硬结合板等，应用于通信设备领域的产品占比为35%，工业控制、汽车电子和消费电子分别为25%、15%和10%。公司产品以外销为主但近年来加大引入国内优质大客户的力度，2014-2019年期间公司中国大陆销售额占比由19.71%提升至27.57%。公司上市前专注于小批量板的生产与销售，其毛利率具有一定优势。不过根据Prismark数据大批量板产值规模约占PCB整体市场规模的 80%-85%，因此2017年起公司中大批量(20平米以上)销售面积占比逐年提升，2018年已经接近70%。2019年公司相继收购三德冠20%股权(合计持股比例40%)、普诺威40%股权股权(继续收购15%股权交割工作仍在办理)，扩展FPC、IC载板等产品。根据公司2019年年报PCB生产向中国大陆转移的趋势不变，行业集中度提升趋势不变。另外2019年5G 进入商用阶段，2020年随着5G进入全面建设期，5G无线基站建设将带来通信高频高速PCB市场的快速增长。

　　20H1公司营业收入/归母净利润为21.68/2.70亿元，分别同比增长17.08%/1.81%(其中20Q2单季度增速为30.62%/2.00%)，报告期内公司营收增速明显改善，这得益于出口端5.98%的增速和内销大力开拓客户。公司高端产品加速放量，HDI产品2020年上半年销售面积上升40.23%;另外高频高速产品需求旺盛，尤其在5G应用领域PCB产品增长约45倍，相对应的江门崇达二厂产能利用率已提升至83.74%。但需要看到的是，公司20H1综合毛利率明显下滑4.41个百分点至27.35%，这导致即使期间费用率控制卓有成效(下降2.35个百分点)但净利率走低1.95个百分点。

　　风险提示：产能释放、5G订单不及预期，贸易摩擦超预期。