交建转债价值分析 交建转债中签率是多少？

　　2020 年9 月11 日，新疆交建发布可转债发行公告，计划发行8.5亿元，其中6亿元用于G216 北屯至富蕴公路工程 PPP 项目，2.5 亿元用于补充流动资金。

　　各项条款中规中矩，起始转股价18.57 元，9 月11 日平价92.4 元，债底为89.4 元，纯债YTM2.75%， 申购安全垫一般。交建转债下修条款触发条件为“10/30，85%”;条件赎回条款触发条件为“15/30，130%”;条件回售条款触发条件为“30，70%”。9 月11 日，新疆交建收盘价为17.15元，对应交建转债平价92.4 元;债底方面，使用6 年期AA 中债企业债到期收益率作为折现率，债底为89.4 元，纯债YTM 为2.75%，申购安全垫一般。

　　区域公路施工龙头，高弹性匹配高估值。新疆交建是新疆自治区施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业之一，在全国公路施工单位中是仅次于中国中铁、中国铁建、中国交建等大型央企的第二梯队。2020 年上半年公司路桥工程施工、材料销售分别实现营业收入17.5 亿元、0.9 亿元，占比93.5%、5.0%。区域方面，公司业务以新疆为主，近年来公司依托交通强国战略、西部大开发和一带一路战略的带动下，业务范围逐步辐射西藏、四川、青海、贵州等中西部地区和喀麦隆、吉尔吉斯斯坦等海外地区。估值方面，新疆交建估值高于行业均值，考虑到公司作为次新股且较其他路桥施工企业业绩弹性更高，相对行业的高估值具有一定的合理性。

　　建议积极申购。截至9 月11 日收盘，交建转债转股价值为92.4 元，存量建筑装饰行业转债转股价值位于90 元-100 元的共2 只，参考可比转债情况，预计交建转债上市首日转股溢价率中枢为[16%，18%]，对应价格中枢[107元，109 元]。假设原股东配售比例为60%，网上有效申购户数为600 万户，则网上申购总额度为3.4 亿元，中签率为0.006%，顶格申购中一签的概率为6%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可保持关注。

　　风险提示：基建投资不及预期，应收账款质量恶化。