赛意转债价值分析 赛意转债中签率是多少？

　　赛意信息公告转债发行，规模3.2 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在9 月16 日(周三)，我们认为其上市定位可能在120 元附近，中签率大约为0.001%。本文主要内容为赛意转债价值分析，希望对你了解这只可转债有所帮助。

　　关键申购信息

　　1、发行规模3.2 亿元，设股东配售及网上申购，T 日定在9 月16 日(周三);2、原股东按照每股1.4739 元的额度配售转债，代码380687，赛意配债;3、网上申购无定金，上限100 万元，代码370687，赛意发债。

　　正股分析

　　公司主要为企业提供软件集成与运维服务，华为常年为公司第一大客户。公司于2005 年成立，主要为企业级客户提供各类型系统集成开发服务，目前公司产品主要涵盖：1)面向制造、零售行业客户的ERP 系统软件;2)面向智能制造和工业互联网的MES/MOM 执行系统，是一类连接ERP 与车间管理的信息系统，常用于工控数据采集(自主产品简称SMOM)。此外公司还向下游客户提供相关运营维护和配套软硬件销售服务。2020H1 公司泛ERP、智能制造、代理分销和软件运维服务板块营收占比分别为69.9%、19.8%、7.3%和2.96%。2018 年公司以现金1.326亿元收购新三板挂牌景同科技51%控股权，进一步切入SAP 咨询服务领域。

　　下游客户结构方面，华为是公司最重要客户，2018-2020H1 公司来自华为销售收入占比45%、39%和44%，公司2019 年入选华为云战略级合作伙伴，SMOM 进入鲲鹏生态。目前来看，公司受益于华为供应商国产替代、对华为业务依赖偏重，华为受美国制裁对公司业务造成的间接影响仍具有一定不确定性。下游多元化开拓是公司未来重要举措，2019 年公司相继获得来自PCB 半导体、定制家居、光伏等行业龙头订单，其他重要客户还包括美的、步步高(11.280, -0.14, -1.23%)、华润、奥克斯等知名企业。

　　业绩方面，公司净利率表现波动，2020H1 公司营收同比增长11.44%，归母净利润同比增长283%。

　　正股估值略高，市值中等，弹性好，股价突破前高，同时股东减持行为多。正股2018 年底上市，当前P/E(TTM) 57.6x，P/B(LF) 6.96x，估值达到上市以来高点，正股总市值58 亿元，流通盘40 亿元，180 日年化波动率62%。股价走势向上，当日涨停突破前高。股东历史减持动作多，目前有多个股东(包括实控人)有进行中的减持计划。

　　条款及定价

　　转债规模较小，债底保护较弱。本期转债规模3.2 亿元，初始转股价22.58 元，最新平价约118 元。转债评级A+，期限6 年，票面利率分别为0.40%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.50%，到期赎回价格115 元，面值对应的YTM 为3.35%，债底约为72.96 元，债底保护性弱。条款与主流条款保持一致。

　　定价层面，正股基本面资质尚可，估值较高，尚不至于显著压制趋势，历史弹性不俗。待减持的股东多而散，难以形成实质力量，而实控人的大部分减持仅通过大宗方式完成。转债规模小，评级低，机构参与意愿受限，我们认为其上市定位可能在120 元附近，上市后有可能成为easy ball 品种。中签率层面，我们预计股东配售比例75%，网上申购金额8.1 万亿元，则中签率大约在0.001%。