2020年A股投资策略 2020年A股配置机会分析

　　综投网(www.zt5.com)01月13日讯

　　回顾2019年，A股市场从2018年中美贸易摩擦的悲观情绪中逐渐恢复，上证综指在一季度大幅上涨后宽幅震荡，市场热点纷呈。全市场3700多只股票中，2019年下跌的股票不足1000只，以高端白酒为代表的消费龙头和5G产业链为代表的科技股涨幅居前。

　　在2019年发的年度策略观点中，我们提出2019年A股的主要驱动逻辑是估值修复和“预期差”修复。其当时的主要依据是：1)经过大幅回调后估值具有极大的吸引力——对中美的上市公司按照业绩高低和稳定性分组后比较，发现A股估值已经低于美股，尤其是业绩较好的龙头股，而这一相对较低的估值水平过去几乎没有出现过;2)2018年中美贸易摩擦引起了不少投资者对中长期的预期过度悲观——百度指数里“贸易战”关键词的搜索强度每一次大幅上升时，都对应了一波A股的急跌。因此，在2019年年初，随着中美贸易摩擦开始降温以及投资者情绪对其敏感度下降，以及金融去杠杆带来的总信用扩张急剧下降接近尾声(我们认为信用收缩是影响2017、2018年市场的最重要的宏观变量)，我们提出2019年市场的主要驱动逻辑是估值修复和“预期差”修复。

　　那么站在当前，2020年市场的主要驱动逻辑是什么呢?我们认为在金融开放加速的大背景下，全球视野下的配置价值将成为A股的主要驱动逻辑。随着A股各项制度的改革和国际接轨、与国际资本市场互联互通的不断加深，A股将成为海外投资者资产配置的重要工具，而国内投资者配置海外资产也将更加便利，这一背景和趋势下，从全球视角分析A股的相对配置价值非常重要。

　　事实上，过去一年源源不断流入的外资是A股市场最大的增量资金，目前外资机构及个人持有的A股市值已经超过了股票型公募基金，境内投资者通过港股通和QDII等渠道投资海外资本市场的规模也已接近股票型公募基金的规模。可见，A股与国际资本市场互联互通的程度正在迅速加深，A股的相对配置价值或直接影响投资者的配置行为，从而影响股价的表现。那么，经过2019年的估值修复后，A股相对海外主要市场相对配置价值如何?龙头公司的确定性溢价是否已经充分反映?国际成熟市场的行业格局和估值水平对A股有何借鉴意义?本文将探索这些问题的答案。