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京东网易香港挂牌上市 中概回归的投资盛宴

本站整理 2020-06-23 11:33

  结论是,高速增长期+稳定增长期的现值相加:2470亿元+ 2730亿元=5200亿元人民币。

  2)分部估值1035亿美元,相比当前市值溢价159%

  采用分部估值方法,下面我们看百度各分部业务情况:

  1、百度核心

  近一年来,百度核心业务盈利能力快速修复,2020Q1百度核心业务的调整后归母净利率达29.6%,相较2019年全年28.6%的水平提升1%,与利润巅峰时期的2018年一季度的33%也基本接近。在广告行业整体受到疫情影响,百度广告业务(扣除爱奇艺)同比减少18%左右的背景下,百度核心业务的盈利能力快速修复彰显业务韧性,预计全年盈利能力将持续提升。

  首先,从核心搜索广告业务来看,百度2019年核心广告业务收入约700亿元。根据高盛等投行预测显示,2020年百度核心搜索广告业务将与2019年持平,并在2021年恢复到16%的增速。该增速水平与百度核心搜索广告业务2018年的增速大体相当。值得一提的是,百度2018年核心业务的净利率表现优于谷歌搜索。当前市场给予谷歌19倍估值,百度搜索业务按照12倍估值算,搜索业务估值约为480亿美金。

  百度云业务在中国云计算业务中位列第一梯队,也在2019年保持着两位数的增长。据交银国际预计百度云2019年收入约70亿元,高盛预计百度云业务2020年Q1收入约16亿元。目前,在美股上市的独立云计算公司只有金山云,目前市值为46亿美元。对比来看,2019年金山云收入39.56亿元。如果按金山云上市的估值参考计算,百度云2019年营收/金山云2019年营收*金山云市值,百度云估值应该在80亿美元左右。

  小度智能设备及小度助手业务是百度AI新业务中的明星产品。李彦宏在百度财报电话会上也表示「我们在小度智能设备上看到了令人备受鼓舞的盈利早期迹象」。但是在高盛、86证券等分析师的估值中,小度智能设备及小度助手业务却常常被忽视。参考同类型的Fitbit估值,2019年谷歌曾宣布以21亿美元的价格收购Fitbit。百度拥有全球领先的互动式人工智能交互系统度秘以及全球销量第一的带屏音箱产品,我们保守估计小度智能设备及小度助手业务值得35亿美元估值。

  百度Apollo估值可对标同行业的自动驾驶公司来看。2017 年百度内部对 Apollo 的预期,在百度市值里起码占「 200 亿美金。」作为参照,2017 年 3 月——几乎在同一时期,Mobieye 被英特尔以 153 亿美元收购。而从谷歌独立出来的自动驾驶公司 Waymo,当时摩根斯坦利给出的估值是 700 亿美元(如今给出的估值高达 1750 亿美元),Apollo 的估值甚至可能要提高到 150-200亿美元甚至更高。

  2、爱奇艺

  当前百度持有爱奇艺56%的股份,爱奇艺目前市值140亿美元,百度持有部分对应市值78.4亿美金。

  3、携程

  当前百度持有携程12%的股份,携程目前市值160亿美元,百度持有部分对应市值19.2亿美金。

  4、现金及等价物

  截止2020Q1,不考虑爱奇艺现金部分,百度现金及等价物达到1367亿元,对应193亿美元。

  综上所述,百度核心估值约745亿美元,再加上持股爱奇艺,携程等长期投资和现金,百度整体估值约为1035亿美元,相比目前400亿的市值溢价159%。

  百度基本面出现积极信号,边际改善可期

  如果以未来视角回看2020年上半年,很多疫情中的机遇其实为科技公司的发展埋下了伏笔。百度2020年第一季度财报有一个信号是,多元化收入结构逐渐显现。2015年,百度营收中约有95%来自大搜业务的广告收入,2019年在线广告收入(含爱奇艺)占营收比重72.7%,2020年Q1该数据进一步下降到63%,与此同时包含AI新业务在内的其他收入占比提升至37%。

  2020年上半年,百度基本面上有两个值得关注的变化。

  其一,占据用户,补齐能力,移动生态在中国经济全面复苏前抢占了有利地形;其二,AI产业化趋势加速成为百度科技突破开启新周期的抓手。

  中国用户搜索行为从浏览器搜索转向端内搜索,后者目前占据了百度的大部分移动搜索流量。据百度高管在财报电话会上透露,端内搜索利润率更高,第一季度,受疫情影响百度核心营收下降,但百度APP收入却保持同比增长,百度APP的边际收益在不断增加。

  财报显示, 2020年3月,百度App日活跃用户数达到2.22亿,同比增长28%;App端内搜索量同比增长45%,信息流用户时长同比增长51%。得益于端内搜索更好的用户体验,百度App的登录用户已经增加到近60%。强劲的流量和用户基础,是百度核心广告业务的变现潜力。

  与此同时,百度移动生态也在聚焦,补短板——本地生活服务、直播带货等多元变现能力逐步展现。过去,百度一直在连接人和信息,但是这种连接是极其脆弱的,用户在百度搜索完信息之后,就可以转移去其他平台,这导致用户留在百度的时间极其有限。如今,连接人和服务,成了百度今年重要的发力点。

  在人工智能新业务方面,疫情期间,各式AI能力加持的设备产品应用,推动人工智能最大化的加速落地。百度「其他收入」在疫情中的大幅增长,让人们看到百度的新变化和新动能——AI科技。

  2020年4月,百度Apollo首次发布「ACE交通引擎」,打造出了国内外第一个车路行融合的全栈式智能交通解决方案。百度智能交通仅在5月份就有20多场的签约,拿下多个千万大单。

  其中,重庆永川区「西部自动驾驶开放测试基地」建设项目金额为5280万元,百度作为国内唯一具备自动驾驶车、路、云、图全栈能力的公司,入选该项目的单一采购供应商。

  除此之外,在国家电网投资247亿元的重点项目中,百度也与阿里、腾讯、华为一道成为重要战略合作伙伴。

  结语

  一场中概回归的盛宴已然开启,阿里、京东、网易为投资们开了个很好的头,接下来,就看最受期待的百度能不能顺利接下这一棒了。

  从数据上看,百度最悲观的时刻已经过去,未来趋势向上。从机构持仓看,市场先生也正在用脚投票,2020年一季度获得一众国外的机构增持。2020年一季度黑石基金买入131万股百度,占比3.82%,是买入最多的机构;RIMECAP基金增持72万股,STATE STREET增持65万股,知名基金Baillie Gifford增持52万股,RENAISSANCE增持38万股。

  百度回归,不仅仅是一次二次上市,更是一次让国内投资者重新发现其价值的机会,百度重估已在途中。

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