瑞幸咖啡将于29日退市 死于高速扩张？

　　如何评估公司的价值?

　　在麦肯锡的两位合伙人蒂姆·科勒 (Tim Koller)、马克·戈德哈特 (Marc Goedhart)和沃顿商学院金融学教授戴维·威赛尔斯 (David Wessels)新著的《价值评估-公司价值的衡量与管理》一书中，有关于公司价值的评估有一套系统性的介绍，其核心思想就是，现金流决定公司价值。

　　让我们先来比较两家公司：可口可乐和TESCO，TESCO的发展速度要要远远高于可口可乐，但它们的市盈率都是23倍，为什么会这样呢?一个重要的原因在于，可口可乐虽然发展速度缓慢，但投资回报率很高;TESCO虽然发展速度很快，但投资回报率较低。

　　这两个公司的比较揭示了公司价值评估的一个重要法则。那就是一个公司的价值和它的发展速度和投资回报率息息相关，这两者构成了一个公司的现金流，而现金流则直接影响这个公司的价值评估，公司的价值是由这个公司的发展速度和投资回报率共同决定的。

　　值得注意的是，一个公司的发展速度通常是有瓶颈的，高速的增长速度是不可持续的。一个公司，不管开始几年的增长率有多么高，在经历了四五年之后，它的发展速度都回逐步回落到一个中等增长的水平。这说明，依靠快速扩张提升公司价值是不可持续的。

　　但是，一个公司的投资回报率可以保持到相对稳定的水平上，这种情况在美国的大型公司中屡见不鲜，无论是可口可乐、宝洁还是通用电气都是如此。这些公司所在的行业发展速度已经稳定下来，但由于这些公司的投资回报率非常高，因此能维持比较高的市值。

　　从1991年到2001年期间通用电气为股东创造超过3000亿美元的价值。许多分析师认为，通用创造出来的市值是由于通用电气快速发展的金融项目提供的，实际情况并非如此。蒂姆?科勒认为，通用电气的金融项目确实发展速度很快，而是本身的投资回报率很高，但由于金融项目在通用电气的营业额中的比重并不是很大，通用电气市值的增长主要还是依靠其传统的工业项目拉动的，这些项目的发展速度不快，但投资回报率往往高达30%，远高于其他公司。

　　不仅如此，投资回报率的大小还决定公司增长的质量。一般来说，只有当一个公司的投资回报率高于这些投资在其它行业的机会成本，增长才是一个好的事情。

　　通常来说，当投资回报率高于投本的机会成本时，增长速度越高，公司的价值越大。当投资回报率等于投资的机会成本时，增长速度对公司价值没有什么影响。而当投资回报率低于投资的机会成本时，增长速度发反而对公司价值有负面影响。

　　这个原理可以很好地解释那些高速发展的“快公司”遇到的问题——他们的投资回报率甚至要低于这些投资的机会成本，因此发展速度越快，这些公司的价值反而越低。

　　投资回报率对于整个公司的估值的重要性其实不只适合于公司，同时适合整个股市和经济。为什么亚洲公司的增长速度远远高于美国，但亚洲的股市为什么却不及美国呢?一个很重要的一个原因在于，美国公司的投资回报率比亚洲公司高。

　　以日本为例，在1989年日本股市的巅峰时刻，日本股市投资回报率的平均值是6.6%，而美国是11%。投资回报率超过20%公司在日本只有4%，而美国这类公司比例高达21%。日本公司比美国公司往往更关注于公司增长，而对投资效率关注非常少。