这次股市为什么会大涨？本轮牛市会多久？

　　伴随着市场行情回暖，沪深两市成交金额已经连续6个交易日突破万亿：截至7月9日，7月前七个交易日日均成交金额超过1.30万亿，远超6月份沪深两市的日均成交7001亿，受到资本市场参与者的广泛关注。

　　我们认为，短期来看，国内外流动性维持在相对宽松状态，是权益市场成交规模迅速扩大的基础;资金面的宽松，也是本轮市场上涨的重要原因。

　　中长期来看，如果从资金面的角度分析，这次会是长牛、慢牛而不会是疯牛、快牛。

　　(1)需求端：和2015年杠杆资金大量入市不同，此次增量资金主要来自于公募、私募、保险等中长期资金，资金入市的节奏相对缓和，而且，各类长期资金可能在接下来的几年当中持续汇入。

　　(2)供给端：注册制将极大地改变股市的生态，当然也会影响资金配置权益资产的方式：即抱团优质公司+更多地通过机构产业市场，也是构建资本市场长牛、慢牛的重要基础。

　　一、资金面的宽松，是本轮市场上涨的重要原因

　　总体来看，国内外流动性维持相对宽松状态，是权益市场成交规模迅速扩大的基础。

　　国内方面，经过前期货币政策宽松，市场流动性仍然处于相对宽松的阶段，特别是6月底央行下调再贷款、再贴现利率缓解市场对于货币紧缩的担忧。虽然近期货币市场利率有所上行，但是整体来看仍然处在相对较低的水平，显示国内市场流动性仍然维持在相对宽松的水平。除此之外，国常会允许地方政府专项债补充中小银行资本金，利好银行扩张信用。

　　图：SHIBOR仍然处于底部区域，显示流动性仍然相对宽松

　　数据来源：Wind、星石投资

　　海外方面，前期为了应对疫情和流动性的冲击，以美联储为代表的海外央行进行了前所未有的流动性宽松，随着流动性危机缓解，2020Q2以来美元指数震荡走弱，全球流动性向好的预期推动全球股市走强，特别是中国作为全球疫情最先得到控制、最早复工复产的国家，受到海外资金的重点关注。

　　当然，成交金额大幅增加，一方面来自于市场情绪回暖导致的换手率提升;另一方面，增量资金也在加速入市。具体来看，我们认为当前增量资金主要来自于三个方面：

　　第一、伴随着市场回暖，个人投资者加速入市。从个人投资者角度，其增量资金主要来自三个方面：①市场行情回暖，吸引了大量新的个人投资者进入市场。根据统计，7月以来券商开户数明显提升，按照统计，部分头部券商日均开户数相比平时增幅甚至超过80%;②股债跷跷板效应明显，特别是部分受《资管新规》约束的净值型理财产品，净值出现了明显的回撤，受1-4月份债券牛市吸引而入场投资债基的人群，投资收益出现了明显的亏损，这导致原本持有公募债基的投资者抛售债基，转向权益资产。③杠杆资金加速入市，7月份7个交易日以来，融资融券余额增加超过1300亿。

　　第二、以公募基金为代表的国内投资机构产品发行加速，如偏股型公募基金上半年发行份额已经超过2019年全年。截至6月30日，偏股型(股票型+偏股混合型)公募基金发行规模已经达到5621亿份，超过2019年全年的4273亿份，为权益市场贡献了可观的增量资金。而且，从存量上看，今年前5个月偏股型公募基金份额净增加4100亿份，与新发行规模4456亿份相差无几，说明"赎旧买新"的情况并不明显。

　　第三、外资持续流入，在提振市场情绪的同时，也带来了可观的增量资金。按照统计，6月以来北向资金流入总额已经超过1070亿元，特别是7月份以来仅仅5个交易日，北向资金净流入总额已经接近630亿。