2020年券商业绩有望超预期 龙头的低估效应更明显

　　近期A股牛市氛围浓烈，券商作为牛市的“发动机”，也率先扛起大涨的大旗。随着行情的持续演绎，券商股的走势也开始出现分化。但研究机构以及《红周刊》的采访对象表示，当前的市场环境，券商高贝塔属性尽现。一些中小券商经过一轮的暴涨，估值优势并不明显，但由于资金+政策+业绩共振，使得龙头券商股仍处在戴维斯双击中。

　　2020年券商业绩有望超预期

　　券商贝塔属性凸显

　　券商股戴维斯双击的配置机会，离不开券商业绩的持续增长。

　　从上市券商公布的6月份业绩来看，大部分公司单月营收、净利都出现环比和同比大幅增长。有6月份可比业绩的39家上市券商，合计实现单月营业收入344.96亿元，环比上升90.63%，同比上升42.89%;单月净利润合计132.6亿元，环比上升85.65%，同比上升73.06%;累计数据方面，有可比业绩的39家券商前6月营业收入合计1841.69亿元 ，同比上升18%，前6月净利润合计664.27亿元，同比上升10.67%。

　　而根据 1-6月上市券商专项合并口径数据，上市券商2020年年化ROE达到8.46%，较2019年提升了1.81个百分点;7月份以来，市场情绪持续攀升，日均股票交易额达1.42万亿，两融余额较 6 月底增长1628亿元，增幅达14%，主要股指也持续上涨。若持续保持当前市场热度，券商板块全年ROE有望突破10%，券商业绩全年有望大超预期。

　　Wind显示，6月A股日均成交额环比增加16.20%，同比增加57.59%，上半年累计成交额同比增加27.95%，券商经纪两融业务显著受益;6月上证综指、深证成指、创业板指分别上涨4.64%、11.60%、16.85%，均创下年初以来最大月度涨幅，驱动券商自营业务反弹;6月沪深两市IPO+增发融资额创年内月度新高达到976亿元，注册制改革下券商投行业务步入快车道，预计证券业上半年净利润同比增长20%以上，并有望创历史第二好成绩。

　　券商行业年化ROE也在持续提升，2020年一季度达7.57%(2019年为6.30%，2018年为3.56%)。对标海外，近三年高盛平均ROE9.2%，国内龙头中信证券平均ROE7.9%，另外叠加行业杠杆率上升趋势，证券行业ROE仍存在较大提升空间。

　　此外，券商股和大盘也存在良性循环的关系，也就是所谓的水涨船高。“市场热度高交投活跃、开户数量增加、两融业务增加，会直接带来券商经纪业务佣金收入上升。” 天风证券深圳分公司副总经理李毓英接受《红周刊》采访时表示，“而营业部的数据看，开户人数也开始大量增加。”

　　实际上，从2019年开始，券商业务增长明显，而券商杠杆的持续提升，通常发端于创新周期的开启。据中泰证券统计，券商加杠杆，趋势是类似的，即十年间先后经历加杠杆(12-14年，创新周期)、减杠杆(15-16年，股市波动)、稳杠杆(17-18年，金融监管)、加杠杆(19年开始，本轮资本市场改革)的过程。不过，区别于12-13年创新周期，本轮券商创新，资本强、风控好的优质大券商“优先”：创新业务试点集中于大券商，头部券商竞争优势会持续提升。

　　此外当下券商行业的密集政策提振，也被市场和研究机构解读为提升业绩的显性利好。兴业证券认为，证金公司宣布取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制，科创板再融资办法落地、创业板注册制、监管政策等利好延续，这都给券商高业绩的预期带来提振。尤其是创业板注册制，会直接带来投行保荐业务的提升。

　　基于以上逻辑，中金公司首席策略师王汉锋也看好大金融中券商股股。其最近公开表示，券商股不只是有短期的逻辑，相对中长期也会有一个不错的逻辑。